中國AI科技股回歸A股：估值泡沫與監管容忍度的兩難
Alina Collins
證監會主席吳清表態支持港股公司回A，智譜AI和MiniMax率先啟動科創板上市方案——但科創板平均105倍市盈率疊加AI公司的天價估值，令「引資回流」與「防泡沫」的矛盾浮上水面。
證監會開了甚麼口子？
6月17日陸家嘴論壇上，證監會主席吳清明確表態：支持符合條件的港股公司在A股上市。
這意味著→ 港股轉A股這條路，從「幾乎走不通」變成「政策鼓勵」——過去只有中國移動、中芯國際等國企巨頭走通過。
簡單來說＝ 以前民企想從香港回內地上市，門檻高、管制嚴，基本無人敢試；現在監管層主動發了邀請函。
誰在搶先行動？
MiniMax（0100.HK）5月31日公告，董事會已批准初步方案，擬在上海科創板發行人民幣股票。
智譜AI（2513.HK）緊隨其後，6月1日公告董事會正式批准科創板上市方案，擬發行不超過擴大後股本8%的新股，尚待監管審批。
兩家有一個共同特徵：都在持續燒錢階段，對盈利門檻的敏感度低。這反映出恰恰是「還未賺錢」的公司，最有動力去A股融一筆人民幣資金。
智譜AI的估值有多誇張？
自今年1月港股上市以來，智譜AI股價累計升幅超過1500%，市值達1250億美元。
杰富瑞分析師測算，當前股價對應2026年年化營收的市銷率超過90倍。
簡單來說＝ 市場現在願意為智譜AI每賺1元收入，付出90元的價格——這個倍數遠超正常範圍，即使以AI行業的標準衡量也算極端。
科創板本身已經貴了，再來一批AI公司會怎樣？
科創板609家上市公司截至本週二的平均市盈率約105倍，已處歷史高位。
智譜AI港股週二單日暴跌10%，而此前五個交易日累計升幅接近翻倍。這意味著→ 這種過山車式的波動，會隨著它登陸A股被直接引入內地市場。
說白了＝ 科創板已經不便宜了，現在再把港股最火、波動最猛的AI股票搬進來，等於給一個已經偏熱的市場再添一把火。
北京想要甚麼？矛盾在哪？
當局正在收緊跨境股票交易，目標是把資金引回國內，推動所謂的「慢牛行情」。
據美國財政部數據，截至去年6月，中國大陸及香港投資者持有的美股規模超過6000億美元，較2020年近乎翻倍——這是一個龐大的潛在回流資金池。
但滬深300今年僅升約6%，遠遜於美日市場的雙位數升幅。這反映出光靠「堵出口」不夠，還需要有吸引力的標的把錢拉回來——AI科技股正是被寄予厚望的那批標的。
這場實驗的核心考驗是甚麼？
更多AI企業上市，能提升A股指數的科技含量，令市場對全球資金更具吸引力。
但代價是把美股式的AI估值泡沫移植到中國市場——北京長期以來對市場過熱和劇烈波動保持警惕。
這意味著→ 這輪科技股回歸潮的成敗，取決於監管層能否在「引資回流」與「防範泡沫」之間走出一條窄路。做得好是慢牛，做不好就是又一輪暴升暴跌。
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