中金：A股悲觀預期已釋放，五大板塊配置機會梳理
Claire Weston
中金研報判斷A股已處於年內第二個買點區域，924以來震盪上行趨勢未變；報告自下而上梳理上游材料、中游製造、下游消費、TMT、金融五大板塊的細分機會，核心看點是三季度業績能否兌現。
中金憑甚麼說「悲觀夠了」？
截至7月26日，A股上市公司年初至今回報中位數已跌至-21.0%，大量個股已經「跌出來」了機會。
成交額較上周再縮1,400億元，融資餘額近一周趨於穩定。這意味著→ 沽壓正在消退，想走的人已走得差不多。
中金判斷：924以來的震盪上行趨勢仍將延續，投資者毋須對後市過度審慎。
上游材料——有色金屬哪些品種值得看？
黃金估值已處歷史底部，美國通脹預期回落有望打開金價上行空間。
銅：供應持續偏緊，美國銅關稅預期疊加秋季旺季，境外庫存低位，銅價有望繼續走強。
錫受惠於AI算力拉動焊料需求；鋁受中東供給收縮預期及旺季提振，噸鋁利潤有望走闊；鎢受AI、存儲等新興需求拉動，龍頭企業有望量價齊升。
簡單來說＝ 有色多品種共振向上，但鋼鐵、建材仍受內需不足和地產弱勢拖累，要區分對待。
中游製造——光伏和電力設備是甚麼邏輯？
光伏是反內卷主要受惠方向，主產業鏈三季度有望進入反彈通道。
電力電網：「十五五」電網投資規模達5萬億元，長期確定性高；海外AI數據中心與新能源基建同步拉動，中國設備廠商憑交期短、性價比高有望快速拿單。
機械亮點集中在液冷（估值在科技賽道中偏低，英偉達Rubin量產加速將催化訂單）、燃氣輪機（數據中心需求）、商業航天（技術+政策+資本三重支持）。
工程機械下半年業績預期較好；重卡內需穩健，出口及新能源滲透率提升帶來結構性機會。
下游消費和TMT——哪些細分在「跌完了等催化」？
生豬養殖：供給壓力頂點已過，豬價有望溫和上行，當前估值偏低。
創新藥與CXO：產業趨勢良好，近期回調主要是流動性因素而非基本面。這意味著→ 10月ESMO大會（全球腫瘤學術會議）將集中披露中國創新藥臨床數據，是下一個催化窗口。
TMT硬件：存儲擴產訂單環比增強，國產晶片下游需求旺盛，PCB和光模塊龍頭優勢明顯。
軟件與遊戲：AI基礎設施需求走強，景氣確定；暑期遊戲上線密集，A股遊戲板塊二季度業績維持高景氣。
金融板塊——券商修復空間有多大？
區域銀行（江浙、川渝）：地區經濟活躍，規模增速快、資產質量穩定，負債成本改善支撐息差企穩。
券商：基於基本面的估值修復空間較大，行業競爭格局優化初見成效，優質頭部券商淨資產收益率（ROE）中樞有望上行。
保險：市場風險偏好降低時資金傾向回流保險，估值修復有望延續。
簡單來說＝ 金融板塊整體邏輯是「估值便宜+基本面在改善」，但兌現節奏取決於三季度業績驗證。
中金這份報告最該帶走的一句話是甚麼？
中金明確判斷當前A股處於年內二次買點區域，但各細分領域基本面分化明顯。
這意味著→ 並非所有板塊都能漲，三季度業績驗證窗口能否兌現預期，是判斷本輪反彈持續性的關鍵節點。
簡單說：大方向不悲觀，但揀對板塊比判斷大市更重要。
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