中金：A股回調已反映過度悲觀預期
N.R. Finch
滬深300自6月高點回撤7%，中小盤跌幅更深達17-18%，中金策略團隊認為短期悲觀預期已被充分定價，未來1至2週反彈窗口隨時可能打開。
這輪下跌到底是被甚麼砸下來的？
中金將回調歸因於四重壓力疊加：海外AI敘事轉負、韓國槓桿風險傳染、美伊局勢推升油價、以及A股自身微觀結構過熱。
這意味著→ 並非單一利空所致，而是外部三重衝擊碰上內部擁擠交易，四股力量同時發力才造成這種級別的回撤。
上證指數年內收益率再度轉負，今日跌2.1%，自4月7日以來首次跌破年線（250日均線）。
AI敘事怎麼就從利好變成了利空？
蘋果因存儲漲價對Mac和iPad提價，Meta考慮向外部開放部分AI算力——市場開始擔心AI上游的高景氣正在反噬下游需求。
簡單來說＝ 之前大家覺得「AI帶動一切漲」，現在發現上游賺的錢可能是從下游口袋裡掏的，樂觀預期被打了折扣。
創業板指自高位回撤約15%，科創50回撤約10%，是這輪跌幅最集中的板塊。
韓國股市出了甚麼事，怎麼還傳染到A股了？
與韓國市場相關的全球槓桿ETF規模一度超過500億美元，日交易量在韓國股市成交中佔比較高。
隨著存儲敘事轉向，韓國綜合指數自高點累計跌27.5%，槓桿交易止損形成負向螺旋——越跌越被強平，越強平越跌。
這意味著→ 風險情緒沿著「韓國槓桿ETF → 美股科技 → A股科技硬件」的鏈條逐級傳導，A股並非孤立下跌。
A股自己有沒有問題？
6月下旬日成交額衝到3.8萬億元，換手率超過6%——交易本身已經過熱。
上週四、週五TMT板塊佔A股交易額比重升至52%的歷史最高水平，半導體單一行業佔比達20%。
說白了＝ 市場幾乎一半的錢擠在同一個賽道裡，非AI板塊被大量抽血，一旦風向轉變，踩踏的烈度自然更大。
中金憑甚麼說「悲觀已經夠了」？
滬深300股權風險溢價（衡量股票相對債券吸引力的指標）已回到歷史均值上方，股息率升至2.7%——估值已隱含相當悲觀的預期。
中金援引旗下研究指出，判斷AI泡沫的三大標準——是否提升生產力、加槓桿情況、二級市場估值——目前整體仍處於相對健康狀態。
Anthropic和OpenAI的年度經常性收入仍在持續增長，這反映出AI商業模式的盈利閉環邏輯並未被破壞，只是情緒過度修正。
如果要佈局，中金建議看哪裡？
景氣成長線：AI基礎設施相關的光通信、PCB及上游材料，以及進入臨床數據驗證階段的創新藥。
週期改善線：供需格局好轉的電網設備、石化化工、工程機械，以及地緣不確定性下相對受益的油運、小金屬。
中金中期維持A股震盪上行判斷，認為國際秩序重構與中國產業創新這兩大核心驅動力尚未動搖；市場波動環境下，紅利低波資產或具備相對抗跌屬性。
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