中金：AI資本開支五年催生3.5萬億美元融資需求
N.R. Finch
中金測算未來五年AI投資將催生約3.5萬億美元外部融資需求，雲廠商資本開支佔收入比例可能從12%飆升至40%以上——這意味著AI正從「自己賺錢自己花」轉向「大規模借錢擴張」，償債能力將成為整個AI產業鏈的核心考驗。
錢從哪來？3.5萬億美元怎麼湊？
中金測算，3.5萬億美元融資將由五類資本承接：投資級債券約1.5萬億、私募資本約1.1萬億、公開市場股權約0.4萬億、槓桿融資和資產證券化各約0.3萬億。
這意味著→ 債券和私募是兩根主樑，合計佔了七成以上。
簡單來說＝ 雲廠商過去靠自己賺的錢建數據中心，現在賺的不夠花了——得大規模向外借錢，而且主要是發債和找私募。
資本開支佔比飆升到40%，這有多誇張？
大型雲廠商資本開支佔收入比例已從2023年的約12%升至2025年的約23%，市場預期2027年可能突破40%。
這反映出 AI基礎設施的「燒錢速度」正在接近甚至超過歷史上互聯網和能源行業資本開支周期的高點。
簡單來說＝ 每賺100蚊，要拿40蚊去建設——這個比例在歷史上只有少數行業、少數年份達到過，壓力不小。
AI應用得賺多少錢才能還得起？
中金估算，假設投入資本回報率（ROIC，即每投入一蚊能賺回多少）為10%，AI應用最終需形成每年約1萬億美元的可持續收入。
要在2030年前達到這一規模，AI應用收入需每年接近翻倍。
這意味著→ 償債不只是財務問題，更是對AI商業化速度的硬性考驗——收入增長一旦慢下來，債務壓力立刻放大。
利潤率和資產壽命——比收入規模更關鍵的兩個變量？
中金測算，在約50%的成熟期EBITDA利潤率（稅息折舊攤銷前利潤佔收入比例）下，基礎設施折舊年限需達到約五年，投資才有望獲得正回報。
若利潤率低於20%，即使資產壽命較長，也難以覆蓋資本成本。
簡單來說＝ 光有收入不夠，還得看每一蚊收入能剩下多少利潤、設備能用多久——利潤太薄或設備淘汰太快，賺再多也是蝕。
再融資高峰來了，風險怎麼傳導？
中金測算，2027至2032年大型雲廠商債券到期將進入高峰期，每年到期規模約280億美元，較2024至2026年上升約60%。
再融資只能爭取時間，不能替代現金流。若項目利用率、利潤率長期低於預期，持續滾動融資反而會推高槓桿和融資成本。
這意味著→ 真正的考驗不是能不能借到錢，而是能不能在融資成本上升和資產貶值之前形成現金流的正向循環。
銀行賺錢在前、風險在後——泡沫會來嗎？
2026年二季度，美國六大銀行非息收入同比增長32%；銀行對非銀金融機構貸款同比增長約25%，AI融資是重要增量。
但銀行收入在融資和建設階段確認，信用風險到項目投產和再融資階段才顯現——「收入前置、風險後置」。
中金判斷，當前AI投資主體以現金流較強的大型雲廠商為主，風險更可能先表現為估值調整和資本開支放緩，而非立即演變為金融體系危機。但若商業化持續慢於資本開支，風險將從估值回調逐步轉向信用質量惡化，並通過循環融資、私募信貸和證券化等渠道傳導。
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