中金：中國大型銀行股年內回報達32%，跑贏海外同業

nashnova research

今天发布阅读约 4 分钟

中金最新報告指出，中國大型銀行股年初至今平均回報32%，同期海外系統重要性銀行自8月以來平均下跌8%。這意味著→ 中外銀行股正因財政、利率與信貸周期的根本錯位而走向截然相反的方向。

同樣是政府花錢，為甚麼對銀行的影響完全不同？

海外財政擴張疊加能源漲價，推升通脹預期，市場憂慮利率繼續上行——銀行持有的債券跌價、壞賬成本同時承壓。

中國財政則將相當一部分資金用於化解存量風險：2026年廣義政府融資約14萬億元，其中3.1萬億元（約22%）專門用於隱債置換、化債及金融機構注資。

這意味著→ 海外銀行的資產負債表正承受財政擴張帶來的利率壓力，中國銀行的資產負債表反而在被財政「減負」。

利率剛升時，歐美銀行息差擴大、賺得更多；但利率長期維持高位後，債券浮虧和信用成本開始反噬。

簡單來說＝銀行以前低利率時買的債券現在市價大跌——美國銀行業截至2026年二季度末，未實現債券損失約3,267億美元，佔攤餘成本的5.5%。2023年矽谷銀行倒閉已經演示過這條傳導鏈。

中國銀行業處於利率相對平穩的環境，2023至2026上半年債券投資相關收益平均每年貢獻約1.7個百分點的利潤增長。但利率降至低位後，存量浮盈兌現空間亦在收窄。

海外銀行信貸仍在擴張，驅動力來自前期減息效果釋放、通脹推高的營運資金需求，以及AI等新興產業投資。

中金提示海外三個信用風險敞口值得留意：商業地產（高融資成本加上空置率上升）、私募信貸贖回壓力、AI高槓桿項目的回報及再融資壓力。

中國信貸需求仍偏弱，新增融資更多依賴基建和製造業等政策支持領域。不良率整體穩定，但信貸周期修復仍需進一步財政和房地產政策配合。

2026上半年，美國銀行業淨利潤按年增長約21%，ROE約13%；歐元區主要銀行增長約11%，ROE約11%；中國上市銀行僅增長約3%，ROE約10%且緩慢下降。

但估值差距更大：中國上市銀行A股和H股平均市淨率分別約0.6倍和0.5倍，歐美銀行普遍在0.8倍以上，部分大行已達1.5至3.0倍。

這意味著→ 海外銀行更高的盈利能力已相當程度「裝進了」估值裏，中國銀行股的低估值反而留出了相對收益空間。

中金認為，中國大型銀行未來一至兩年淨利潤增速有望保持穩定；若財政進一步推動信貸需求恢復，利潤增速還有改善空間。

低估值、穩定派息、保險等長期資金對高息資產的持續需求——這三點構成中金看好中國銀行股中長期相對表現的核心邏輯。

這反映出一個關鍵驗證節點：淨息差能否企穩。如果息差繼續收窄，低估值和高派息的吸引力會被盈利下滑侵蝕。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。