中金：全球央行購金放緩，實際利率對金價影響或更大
Miles Bennett
中金研報指出全球央行購金步伐明顯放緩，此前支撐金價脫離實際利率軌道的結構性力量正在減弱，實際利率或將重新主導黃金定價。
央行購金究竟放緩了多少？
據世界黃金協會數據，2026年一季度全球央行買入黃金244噸，與去年同期的237噸大致持平。
但對比2024年一季度的313噸和2023年的290噸，下滑趨勢已相當明顯。
這意味著→ 央行這股「大買家」力量正從高峰回落，金價少了一根重要支柱。
邊個喺買、邊個喺賣？
2026年1至4月，賣出最多的是土耳其（78.3噸），其次是俄羅斯（28.0噸）和阿塞拜疆（21.9噸）。
買入較多的是波蘭（45.4噸）、烏茲別克斯坦（23.9噸）和中國（15.2噸）。
簡單來說＝ 全球央行不再齊步買入，而是出現了明顯的「有人加倉、有人獲利了結」的分化。
土耳其和阿塞拜疆點解大舉賣出？
土耳其央行2025年底黃金佔外匯儲備比例高達54.6%，已嚴重超配。2026年中東衝突爆發後美元流動性趨緊，土耳其為穩匯率而賣出浮盈較大的黃金。
阿塞拜疆國家石油基金設有35%的黃金持倉上限，金價上漲把佔比推到了38.2%，被迫減持至35.6%。
這反映出 部分新興市場央行的黃金配置已超過國際清算銀行建議的最優比例（超配），繼續增持的空間有限。
實際利率點解又開始影響金價？
實際利率（扣除通脹後的真實回報率）是持有黃金的機會成本——實際利率越高，持有不生息的黃金越「蝕」。
歷史上金價與實際利率負相關，但2022至2025年間這一關係被打破：央行大舉購金的需求對利率不敏感，獨立支撐了金價。
2026年央行購金放緩後，負相關性重新出現。這意味著→ 當這股「不看利率只管買」的力量退潮，利率重新成為金價的定價錨。
近期金價走勢印證了甚麼？
國際油價上漲推動美國實際利率從3月的1.48%升至5月的1.63%。
同期國際金價從2月底約5,200美元/盎司回落至5月底約4,400美元/盎司，跌幅約15%。
中金早於今年3月已提示「勿高估全球央行增持黃金的動力」，近期走勢與該判斷基本吻合。
簡單來說＝ 實際利率能否持續上行，將成為判斷金價中期方向的關鍵變量。
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