中金：全球經濟失衡近20年高位，AI是核心驅動
N.R. Finch
中金研報指出，全球經常賬戶失衡已升至近20年高位，AI熱潮從實體貿易和金融配置兩端同時放大這一失衡，是理解當前全球經濟格局的核心變量。
全球經濟失衡到底是怎麼回事？
經常賬戶（一個經濟體與外部世界的貿易和收入往來總賬）失衡在金融海嘯後曾連續收窄約十年，但2020年起重新走闊，目前處於近20年最高水平。
這意味著→ 全球「誰多賺、誰多花」的天平再次嚴重傾斜，已成為市場和政策討論的焦點。
這一輪失衡和上一輪有甚麼不同？
中金歸納了三點結構性變化：第一，美國「花得比賺得多」的主因從次按危機前的居民借錢消費變成了政府大幅舉債；雙邊關稅只能改變逆差在各國間的分佈，很難縮小總逆差。
第二，商品貿易失衡的載體從低端消費品轉向中高端製造品——例如半導體設備、伺服器，而非廉價日用品。
第三，金融維度上，海外資金對美國股票等權益資產的配置佔比持續走高，順差國也更分散，這意味著→ 調整失衡的難度比上一輪更大。
AI在其中扮演甚麼角色？
實體端：美國AI投資一枝獨秀，大量進口伺服器、晶片、電子元件和電力設備，直接拉大商品貿易逆差。
金融端：AI盈利預期吸引全球資金湧入美國科技資產，推高資產價格、改善融資條件，反過來又支撐更多投資和進口。
簡單來說＝ 實體貿易和金融配置形成了一個自我強化的循環——AI越火，美國越需要進口，全球資金越往美國跑，失衡就越大。
三種情景下資產會怎麼走？
基準情景：AI熱潮延續、美國高赤字不變，經常賬戶逆差和全球失衡大概率繼續擴大；全球資金持續流入美國科技資產，短期支撐美元匯率；槓桿出清和高估值消化後，AI鏈相關板塊仍可能具有吸引力。
溫和再平衡：需要美國收緊財政、中國擴內需、歐洲加大投資三方協同推進，失衡才有望溫和收斂——中金認為難度較大。若美國逆差收窄主要靠財政整固，美債供給減少有助於壓低期限溢價，但美元的利差和資金流入支撐也會邊際減弱。
尾部風險：若AI投資回報持續不及預期或槓桿風險驟升，估值大幅調整甚至引發連鎖去槓桿，風險資產下跌；若增長放緩與通脹回落同時出現，國債等安全資產受益，美元短期獲流動性支撐，人民幣匯率波動加大。
投資者最該盯住哪個變量？
中金強調，經常賬戶失衡本身未必直接衝擊資產價格，但其驅動因素和演變路徑才是關鍵。
這意味著→ 真正的檢驗節點是：AI資本開支能否持續兌現盈利預期——這決定了基準情景能否成立，也決定了全球資產的方向。
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