中金：港股處階段低位而非歷史大底
Claire Weston
中金研報指出恒指自1月高位回調約18%、恒生科技回調33%，但多維度指標顯示當前更接近階段低位而非歷史大底，持續修復仍需系統性盈利改善。
港股點解跌咗近九個月？
三重壓力疊加：消費疲弱（社零月度增速罕見轉負）、AI行情錯配（本輪AI集中在toB同硬件，港股互聯網偏toC）、流動性降溫（南向資金同公募配置回到「924」前水平）。
這意味著→ 港股呢輪弱勢並非單一利淡因素，而係基本面、賽道結構、資金面三條線同時走弱。
居民存量信貸增速從二季度起轉負，信貸脈衝（衡量居民借錢意願嘅指標）已回落至「924」前水平——消費大盤嘅底層動力正在收縮。
而家嘅估值算唔算「大底」？
恒指動態市盈率9.7倍，處於過去十年18.6%分位；但2008年大底係6.9倍，2022年大底係7.4倍——離真正嘅歷史極端仲有距離。
恒生科技動態市盈率15.1倍，低過2022年嘅16.0倍，但高過舊年「對等關稅」時期嘅14.0倍。
風險溢價（ERP，投資者要求嘅額外回報）由1月底嘅4.7%升至6.6%，但2008年係10.9%、2022年10月係9.7%。簡單來說＝ 市場確實愈嚟愈平，但恐慌程度遠未到歷次大底嘅水平。
有冇個股已經跌到極致？
騰訊動態市盈率11.2倍，係2010年以來最低；動態股息率約1.5%，已接近十年期國債收益率。
這意味著→ 騰訊嘅派息回報率快追上「無風險利率」——對一隻科技龍頭嚟講，呢個係極端估值信號。
恒生科技、新消費、創新藥板塊嘅估值亦已基本回到「924」前水平，反映舊年升幅最大嘅板塊已經將升幅全數吐回。
短期反彈靠咩觸發？
中金列出三條線索：油價下行→美債利率回落、內外資極度低配下嘅資金再平衡、7月政治局會議前後可能嘅政策邊際變化。
但持續修復需要更大催化劑——要麼整體消費好轉再現「924時刻」，要麼龍頭企業喺AI領域突破迎來「DeepSeek時刻」。
簡單來說＝ 短期有反彈條件，但要走出底部，要睇到「錢願意使出去」或者「技術真係跑出嚟」。
中金畀嘅基準目標係幾多？
基準情形：盈利增長3%–4%、美債利率小幅回落，恒指中樞睇至26000–27000點，維持震盪格局。
這意味著→ 中金唔認為而家係抄底時刻，而係「跌得夠多可以留意、但未到閉眼買入」嘅階段。
上行風險在於政策轉向——若出現超預期刺激，估值修復空間會打開。
Content is for reference only, not financial advice.