中金：港股領先A股見底，紅利與回購是關鍵支撐
nashnova research
中金研報指出港股恒生科技自2025年10月高點持續下跌、跌破「924」起點，A股科創50與創業板指從6月底高點回撤近45%。這意味著→ 兩地市場正同步經歷一輪深度調整，但見底節奏並不同步——港股大概率再次領先。
港股點解總係比A股先跌、亦先見底？
過去兩輪周期都出現同一規律：港股領先A股見頂約八至九個月。2021年2月恒生科技見頂，A股創業板指同年11月才見頂；本輪同樣如此。
這意味著→ 港股更早反映居民信用周期（居民借貸意願的漲跌）變化，A股則靠高景氣行業撐得更久。
簡單來說＝ 港股係離岸市場，要同全球爭奪資本；海外投資者一旦判斷中國盈利預期放緩，便率先減倉，所以港股嘅價格信號比A股來得更早。
上一輪港股點樣見底？靠嘅唔係基本面
2024年1月底港股已經見底，比「924」行情提前約八個月。但中金強調，當時恒生指數與恒生科技每股盈利仍處於下修階段，並非基本面企穩。
這意味著→ 嗰輪見底係投資者喺增長不確定時追求穩定分紅嘅避險行為，中金稱之為「分紅底」。
港股紅利板塊權重接近40%，股息率高於A股；保險資金透過港股通買入港股紅利毋須負擔股息稅，令紅利策略喺港股更具優勢。
互聯網大廠回購起咗咩作用？
阿里巴巴2024年2月新增250億美元回購授權，騰訊3月宣佈全年回購至少1,000億港元——回購本質上等於另一種「分紅」。
2024年2月至「924」期間，騰訊累計上漲39.9%，恒生科技指數回購收益（回購金額÷市值）一度高達2.4%，騰訊回購收益從2023年的1.8%升至2.9%。
簡單來說＝ 喺基本面未好轉嘅階段，真金白銀嘅回購加上高股息共同築起一個「價格地板」，令資金願意留低。
「三到四年一輪」嘅周期背後係咩？
中金梳理咗三個重要底部：2016年1月、2019年1月、2024年1月，間隔約三至五年；三個頂部：2017年11月、2021年2月、2025年10月，間隔同樣約三至五年。
這反映出 信用周期（居民借貸意願嘅漲跌）決定中期趨勢，資金供求與交易行為決定拐點。
居民信貸脈衝（信貸增速嘅變化速度）頂部與恒生科技頂部同步至領先約12個月；信用下行後，庫存、產能等商業周期通常滯後數月至十餘個月仍在下行，政策響應亦需要時間。
今次能否再行出一個「分紅底」？
中金指出，自去年底以來居民信用脈衝持續下行，今年3月已低於「924」起點水平，對內需敞口大嘅板塊形成明顯拖累。
恒生科技70%以上權重集中於互聯網、電動車、電商與消費電子等泛消費板塊，跑輸尤為突出。
這意味著→ 短期內能否複製2024年「分紅底」，取決於高股息、高回購標的能否再度形成支撐；而若要行出持續性嘅基本面底，仍需等待居民信用周期實質性企穩——目前呢個條件尚未出現。
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