中金：霍爾木茲再停滯，油價短期衝高與需求壓制並存
Taylor Wilson
霍爾木茲海峽復航後再度關停，布倫特原油已反彈至接近90美元/桶；中金認為庫存緩衝耗盡放大短期衝高風險，但全球需求同比萎縮近400萬桶/天將壓制油價高位停留時間。
海峽為何比2月那次更危險？
7月初伊朗襲擊商船、美伊衝突全面升級，最新數據顯示霍爾木茲海峽油輪通行量已不足正常水平的10%，比2月首次關閉時嚴峻得多。
6月海灣石油出口曾恢復至1,610萬桶/天（正常水平的65%左右），但復航窗口極為短暫——再度關停前出口量仍比2月低800至900萬桶/天。
這意味著→ 這次關停的起點更低，到港減量的壓力會比上一輪更快、更猛地顯現。
全球石油庫存還剩多少緩衝？
截至二季度末，OECD石油庫存較五年均值偏離度從2月底的-1%急降至-8%，期間累計消耗近3億桶，其中戰略石油儲備（SPR，各國政府留作應急的「油箱」）聯合釋放了2億桶。
美國庫欣地區（WTI原油定價的實物交割地）庫存已降至歷史低位，現貨折價基本清零——簡單來說＝ 能往外放的油已經見底了。
中金判斷SPR釋放計劃可能在三季度漸近尾聲；若海峽持續受阻，去庫壓力將從政府儲備轉移到商業庫存和歐亞地區，進一步放大短期油價彈性。
需求端發生了甚麼？為何能壓住油價？
IEA數據顯示，2026年二季度全球石油需求同比減少近400萬桶/天——除美國外，主要地區消費均進入同比收縮區間。
跌幅最深的是亞洲：日本、韓國、中國石油需求同比降幅在10%至20%之間；OECD歐洲同比下降約5.6%。美國二季度雖錄得約2.7%的同比增長，但7月以來也已初步轉負。
這意味著→ 油價越衝高，需求收縮就越深——這條「負反饋」會限制油價在高位停留的時間。近期海峽重新關閉後，原油現貨溢價維持偏低水平，初步印證了需求疲態。
中東和俄羅斯的供應恢復進展如何？
6月海灣六國原油產量環比提升約313萬桶/天，受損比例從5月的45%降至32%；但地緣再度升級後，供應回歸可能再度延後。中金監測顯示卡塔爾LNG裝置流量仍然低迷，受損煉廠和液化裝置需要更長時間修復。
俄烏衝突重創俄羅斯煉廠：6月原油加工量降至380萬桶/天、成品油出口降至190萬桶/天，同比降幅均約30%。受地緣影響的煉廠產能已佔俄羅斯總產能的七成以上。
這意味著→ 俄羅斯已對汽油、航煤、柴油實施階段性出口禁令，後續可能需要反過來進口成品油滿足本國消費——這將加深全球柴油、燃料油等中重質成品油的供需錯配，為歐亞地區成品油價格帶來更大上行風險。
兩條主線怎麼看？油價往哪走？
中金的核心框架：庫存緩衝耗盡放大短期價格彈性 vs 需求持續走弱壓制高位持續性——兩條線相互制衡。
中金維持2026年三季度布倫特油價中樞90美元/桶的判斷，短期衝高風險加大，但需求負反饋會拉回。
說白了＝ 油價短期還能往上竄，但全球經濟在「用腳投票」——買得少了，價格終究站不穩。海峽通行能否恢復是驗證這一判斷的關鍵節點。
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