中金：利率風險超越AI泡沫，外資最看好中國AI與半導體

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美銀9月全球基金經理調查顯示，債券利率上升已取代AI泡沫成為頭號尾部風險，現金比例升至3.9%；亞洲配置中，55%的外資最看好中國AI與半導體。

投資者最怕甚麼？利率取代了AI泡沫

9月調查中，33%受訪者認為債券利率上升是最大尾部風險，8月為27%；而AI泡沫佔比從32%降至28%。

這意味著→ 市場的核心焦慮已從「AI是否炒過頭」轉向「利率會否繼續上行」。

現金比例從8月的3.5%升至3.9%——基金經理在加厚安全墊，情緒從8月高位明顯回落。

36%投資者預計利率走高，為2022年9月以來最高；25%認為當前貨幣政策已屬「寬鬆」狀態。

簡單來說＝超過三分之一的人押注利率仲未見頂，同時四分之一的人覺得央行已經在放水——兩股預期疊加，說明市場對「高利率持續更久」愈來愈認真。

這也是2022年9月以來投資者首次預期收益率曲線走平（收益率曲線，即短期同長期國債利率的差距），這反映出市場開始為經濟放緩定價。

79%受訪者預計2026年超大規模雲廠商（hyperscaler，指亞馬遜AWS、微軟Azure、Google雲等巨頭）不會削減資本開支，高於8月的71%。

但同時，42%的人認為AI超大規模雲廠商的資本開支最可能引發信用風險，8月為38%。

這意味著→ 市場一邊相信巨頭會繼續大手筆投入，一邊又擔心投太多會出事——信心同焦慮在同步上升。

53%受訪者認為做多半導體是當前最擁擠的交易，與8月持平。

第二擁擠的是做空美債，佔18%。

簡單來說＝超過一半的人都知半導體呢班車擠到不得了，但仲係唔敢落車——擁擠度連續兩個月無降，說明市場缺少更有吸引力的替代標的。

亞太配置中，低配中國大陸的比例為-15%（8月為-18%），低配程度略有收窄；超配日本從50%降至45%，超配中國台灣從55%降至40%。

中國市場內部，外資最看好的板塊是AI和半導體（55%），其次是國企（25%）和回購分紅（15%）。

這反映出外資對中國的整體倉位仍然偏低，但在結構上押注最確定的科技主線——錢不多，但方向非常集中。

9月全球層面，投資者增配保險、醫療保健和工業，減配房地產信託基金、必需消費和通信。

對沖AI交易風險的手段也在變：25%投資者選擇向防禦板塊輪動（8月為18%），而向價值和周期板塊輪動的比例從41%急跌至5%。

這意味著→ 避險不再是「換去平嘢」，而是「換去穩陣嘢」——投資者對經濟周期的信心在下降。

中期選舉方面，44%預計民主黨控制眾議院、共和黨控制參議院；若民主黨橫掃，45%預計市場反應為「利率上升、股市下跌」。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。