中金：騰訊估值近5年底部，AI佈局加速或觸發重估
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中金首推騰訊控股，指其估值已跌至近五年底部，而AI資本開支和微信Agent生態正在加速——若商業化落地，當前價格可能是被低估的起點。
線上平台板塊為何整體低迷？
中金指出，板塊今年以來表現偏弱，核心原因是消費屬性賽道短期承壓，加上市場AI敘事進一步集中到硬件與模型公司。
這意味著→ 資金正往「看得見的AI硬件」搬家，平台類公司即使基本面未變差，估值亦被動壓縮。
板塊整體估值已回落至歷史25分位以下。中金認為毋須過度悲觀，建議自下而上精選基本面仍有亮點的個股。
為何中金在此位置首推騰訊？
中金稱騰訊是「AI時代長期失敗概率低、勝率高的公司」，當前估值接近過去5年底部。
遊戲、廣告等核心業務韌性突出，提供了安全墊。
簡單來說＝ 核心生意仍在賺錢，估值又跌至歷史低位，再疊加AI可能帶來的增量——中金認為這是一個「下行有限、上行靠AI打開」的位置。
騰訊在AI上花了多少錢、做了甚麼？
首季資本開支達319億元人民幣，按年增長16%，其中88億元投向AI新產品。中金預計全年資本開支將顯著增長。
模型端密集迭代：可靈3.0、Seedance2.0已進入全球多模態大模型第一梯隊。
應用端：微信Agent（微信內的AI助手生態）已覆蓋高頻消費場景；B端騰訊雲、扣子發布全棧Agent原生工具，加速企業級部署。
這筆AI投入會否拖累利潤？
中金預計新增資本開支對2026年利潤影響有限。
這意味著→ 騰訊體量足以消化當前AI投入節奏，短期內不會出現「花錢太多、利潤塌方」的情形。
不過，ToC Agent（面向普通用戶的AI助手）尚無成熟需求定位，或需較長測試期——這是AI變現路徑中仍待觀察的關鍵變量。
板塊內其他公司情況如何？
多數線上平台首季收入與利潤符合甚至優於預期，其中網易業績全面好過預期，中金已上調其2026年盈利預測。
除騰訊、快手外，多數公司2026年AI投入可被營運優化對沖，利潤衝擊相對較弱；多數公司股東回報按年維持或加速。
中金同時建議關注快手、赤子城科技、歡聚、網易、BOSS直聘。
騰訊估值重估的關鍵觀察點是甚麼？
中金明確指出：微信Agent生態能否在測試期後形成可量化的商業模式，是判斷估值重估能否兌現的核心節點。
簡單來說＝ AI故事要從「花錢建設」走到「看得見收入」，騰訊的估值才能真正被重新定價。現時市場給的是「舊業務的價格」，尚未為AI買單。
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