Circle Q3營收8.65億美元超預期，USDC交易量同比增49%
nashnova research
Circle第三季營收8.65億美元，同比增17%，淨利潤超預期近1.5倍——但核心推力是一筆1.82億美元的ARC代幣預售，這意味著盈利質量需要打個問號。
業績這麼好看，錢到底從哪來？
總營收8.65億美元，超市場預期約11%；淨利潤2.26億美元，是預期的近2.5倍。
這意味著→ 表面數字亮眼，但拆開結構就不同了：儲備收入（靠持有國債等資產收息的本業）同比下滑8%，真正撐起超預期的是「其他營收」同比暴增627%。
簡單來說＝ 老業務在縮水，新業務一次性賣了筆大單，把成績單拉上去了。
ARC代幣預售——這筆「大單」是甚麼？
「其他營收」2.07億美元中，1.82億美元來自ARC代幣預售，佔比近九成。
ARC代幣是Circle新推出的Arc區塊鏈（一種Layer-1公鏈，即從底層自建的獨立區塊鏈網絡）的原生代幣，總供應量100億枚，9月16日主網上線首日已有逾100家機構接入。
這意味著→ 這筆收入本質上是「一次性」的——代幣創世鑄造只發生一次，下季度不會再有同等體量的進賬。調整後EBITDA利潤率飆到70%，但剝離這筆收入後，改善幅度會大打折扣。
本業——儲備收入為甚麼在縮水？
儲備收入6.58億美元，同比降8%，已經連續兩個季度下滑（上上季度7.33億→逐季走低至本季度6.58億）。
核心原因：儲備回報率（Circle將用戶存入的美元買國債等低風險資產賺取的利率）下滑了61個基點至3.5%，這反映出全球利率下行正在侵蝕穩定幣發行商的「躺賺」模式。
USDC平均流通量同比增8%至733億美元，部分對沖了利率下滑，但量的增長未能完全補上價的損失。
USDC的使用量到底漲了多少？
鏈上交易量達13.9萬億美元，同比增49%；持有超過10美元USDC的活躍錢包730萬個，同比增16%。
機構端動作密集：Visa將USDC跨境支付從試點轉入商業部署，覆蓋逾180個國家；SAP生態開始整合USDC；三星錢包已支持美國用戶用USDC向逾60國匯款。
幣安宣布對Circle進行1億美元股權投資，重點在新興市場推廣USDC——這意味著→ USDC正從「鏈上原生工具」向「傳統金融基礎設施嵌入」加速轉型。
收購、裁員、全年指引——接下來怎麼走？
Circle簽約收購新加坡跨境支付平台Tazapay（年化支付規模逾250億美元，覆蓋逾100個市場），預計2027年完成，仍需監管批准。
同期完成約5%的裁員，重組費用約915萬美元——簡單來說＝ 一邊擴版圖一邊壓成本，典型的「增長期瘦身」操作。
全年指引維持不變：其他營收3.10億–3.30億美元、RLDC利潤率41.7%–43.7%、調整後營運支出5.70億–5.85億美元，並維持USDC流通量中長期40%複合年增長率的目標。
投資者最該盯住甚麼？
ARC代幣預售是一次性收入，下季度能否找到新的非儲備收入來源，決定「其他營收」這條線是曇花一現還是結構性拐點。
儲備收入的走勢取決於兩個變量的賽跑：USDC流通量增速 vs 利率下行速度——如果利率繼續降，流通量增長必須再提速才能守住這條收入線。
這反映出 Circle正處於一個關鍵轉型窗口：從「靠利差躺賺的穩定幣發行商」轉向「靠網絡效應和支付基礎設施賺錢的平台公司」，這個故事能不能講通，未來兩三個季度就能驗證。
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