城堡證券：AI交易瓦解，資本開支成雙向風險

nashnova research

今天发布阅读约 4 分钟

城堡證券固定收益主管沙阿警告，AI股近期急跌表明投資者不再默認巨額支出能轉化為利潤；他將資本開支定性為雙向風險——削減是問題，加碼也是問題。

為甚麼說資本開支是「雙向風險」？

削減支出 → 市場質疑AI投資周期能否持續；加碼支出 → 市場質疑融資能力和最終回報。這意味著→ 科技巨頭被夾在中間，點揀都會被市場追問。

Meta第三季度直觀呈現了這一困境：營收按年增長26%，但資本開支（含融資租賃本金）達349億美元，超過同期328億美元經營現金流。

簡單來說＝ Meta賺的現金不夠覆蓋它花在AI上的錢，季度自由現金流為-21億美元；全年指引暗示Q4還要再投490億至590億美元。

沙阿援引企業支出平台Ramp數據：AI使用量持續增長，但8月至9月間token支出幾乎持平。這意味著→ 價格下降和效率提升吞掉了用量增長帶來的支出增量。

10月初支出創新高，但增速放緩。沙阿提醒，Ramp數據只覆蓋其客戶群體，不等於整體經濟，不能將美元支出增速放緩直接等同於使用量下滑。

DeepSeek發佈的DeepInfer進一步攪動局面：軟件優化能在現有硬件上提升有效產出。簡單來說＝即使推理成本越來越便宜、用的人越來越多，未來到底還需要多少新算力，冇人講得準。

沙阿的核心判斷：更廉價的AI改善了客戶經濟性、擴大了可行應用範圍，但對供應商而言，盈利能力取決於成本降速 vs. 價格降速的賽跑，以及後續使用量能否彌補單價下降。

這反映出一個更深層的矛盾——一項技術可以創造巨大經濟價值，同時令部分生產者獲得令人失望的回報。

說白了＝用戶慳了錢不代表賣算力的人賺了錢，歷史上鐵路、光纖都出現過類似劇本。

路透社與益普索本月民調：69%民主黨註冊選民支持限制數據中心建設，共和黨中亦有43%持同樣立場。這意味著→ 反對聲音跨越黨派，並非某一方的議題。

11月中期選舉可能帶來更多國會審查，而州級和地方選舉則直接影響項目審批與開發條件。

即便沒有全面聯邦限制，額外合規要求、地方建設限制和漫長審批流程，都會令部署更慢、成本更高——對槓桿項目而言，延誤意味著收入到來前多付利息，且產能上線時競爭格局可能已經變了。

本周安全新聞：AI輔助研究人員發現PHP軟件中存在逾十年的嚴重漏洞；亞馬遜識別出漏洞利用嘗試，並警告AI正在縮短從發現漏洞到製造攻擊的時間窗口。

沙阿擔憂：合理的安全顧慮可能成為實施廣泛限制的藉口。這意味著→ 政治回應的經濟代價，可能遠超被解決的漏洞本身。

這反映出AI回報時間表面臨的又一層風險：不是技術本身出了問題，而是圍繞技術的政策環境可能拖慢整個商業化節奏。

沙阿給出的終極檢驗標準：資本開支能否在高成本、高政治阻力的環境下維持增長，並在承諾的時間表內轉化為可驗證的回報。

簡單來說＝ AI交易的邏輯鏈條是「花大錢 → 建產能 → 產生收入」，現在每個箭頭上都掛著問號——錢夠唔夠、建唔建得了、收入幾時來。

投資者不再問「AI有冇前景」，而是問「邊個買單、幾時見到錢」。這才是當前拋售背後的核心邏輯轉變。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。