Citadel Securities策略師：Q3財報季將對基本面構成更嚴峻考驗
nashnova research
Citadel Securities策略師魯布納警告，標普500三季度盈利預期按年增長約27%，為2010年以來第三高——未來數周的業績密集公佈將成為市場基本面的實質壓力測試。
27%的盈利預期到底有多高？
市場共識預計標普500三季度每股收益按年增長約27%，是2010年以來進入業績期時第三高的預期水平，僅次於兩個疫情復甦季度。
這意味著→ 市場已經將「強勁增長」定價在內，企業不是交出好成績就夠，而是要交出超預期的好成績。
過去20個季度中19個實際盈利超過季前共識，最近兩個季度超預期幅度均約10個百分點；二季度EPS超預期率達88%。
五個交易日為甚麼這麼關鍵？
標普500約47%的權重成分股將在10月28日至11月3日的五個交易日內集中公佈業績，這五天同時承載了三分之一的預期盈利增長。
簡單來說＝ 一年的「期末考試」被壓縮進了一周，集中出分意味著市場要在極短時間內消化大量信息，波動風險隨之放大。
美光和英偉達兩家公司合計貢獻標普500預期盈利增長的36%；前十大貢獻者合計佔約三分之二。
剔除頭部公司後，增長還剩多少？
若剔除前十大盈利貢獻者，標普500整體預期盈利增長將從約27%驟降至約11%；市值最小的300家成分股預期增長僅約5%。
這意味著→ 指數層面的「高增長」實質上是少數公司拉動的，多數公司的增長並不突出。
不過約74%的成分股預計實現正的按年盈利增長，高於2021年以來66%的中位水平——增長面在擴大，只是幅度遠不及頭部。
盈利上修和估值壓縮為甚麼同時出現？
自6月底以來，半導體、存儲及AI基礎設施板塊出現了罕見背離：盈利預期在上調，估值倍數卻在下降。
具體而言：存儲板塊未來12個月EPS預期上調25%，遠期市盈率卻下降34%；AI基礎設施板塊EPS預期同樣上調25%，遠期市盈率下降22%。
這反映出市場對這些板塊的盈利可持續性存在疑慮——賺錢預期在提高，但投資者願意為每一元盈利支付的價格反而在降低。
季前上修釋放了甚麼信號？
7月1日至業績期開始期間，標普500整體盈利預期上調1.6%，為近五年來第二強的季前上修幅度，也是連續第五個季度出現季前上調。
簡單來說＝ 分析師們在開考前集體把「及格線」往上抬了——這說明對基本面有信心，但同時也把超預期的難度進一步拉高了。
魯布納對四季度走勢維持建設性判斷，但強調未來數周是對市場基本面「更具實質意義的壓力測試」。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。