城堡證券轉多美債，押注長端殖利率下行
Nashnova编辑部
城堡證券宏觀策略主管弗萊特不到一個月內從喊加息轉向看多長債，核心判斷是淡倉過於擁擠、通脹數據轉弱。但橋水達利歐警告債務危機三年內可能爆發——短期反彈與長期結構性壓力的矛盾，正成為美債市場最核心的定價分歧。
弗萊特為何突然翻多？
7月初他還在喊「殘酷夏季」、呼籲聯儲局加息，不到一個月就轉向看多長債。這意味著→ 他認為市場風險已從「收益率升不停」變成「淡倉太擠、隨時被挾」。
轉向依據有三：淡倉極端擁擠——城堡證券模擬顯示 CTA（商品交易顧問，一類跟趨勢操作的量化策略）的做空倉位「已經相當極端」；通脹和就業數據轉弱，支持聯儲局偏鴿；歷史模型回測——2003年以來64個類似時期中，未來120天收益率71%時間下行，平均降0.25個百分點。
簡單來說＝ 淡倉擠得太滿，一旦債價反彈，做空的人被迫回補，反而把價格推得更高——這就是他押注的核心邏輯。
財政部回購干預效果如何？
財政部長貝森特宣佈擴大10年至30年期國債回購規模後，30年期美債收益率與互換利率的利差已收窄至2026年2月以來最低，基準收益率亦開始回落。
期權市場同步印證：過去一周長期國債期貨期權明顯轉向看漲，看漲期權需求快速增加；但短期限美債期權仍接近中性。這意味著→ 市場將政策干預的效果定價在長端，而非短端。
有衍生品經紀人直言，目前真正的「交易機會」集中在長端——部分交易員開始擔心繼續做空長債，可能遭遇政府進一步干預導致收益率驟降。
達利歐為何唱反調？
橋水創辦人達利歐上周警告：美國債務危機可能在「三年左右，誤差不超過兩年」內到來，建議減持債券、將最多15%資金配置黃金對沖。
他的核心邏輯是一條自我強化的循環鏈：債務供應超過市場需求 → 利率上升或央行購債放水 → 貨幣貶值＋通脹走高 → 債務負擔更重 → 循環加劇。簡單來說＝ 借的錢太多，要麼利率漲到借不動，要麼印錢稀釋，兩條路都不好走。
這反映出達利歐看到的不是短期波動，而是美元債務體系的結構性裂縫——與弗萊特押注的短期淡倉回補邏輯，根本不在同一個時間維度上。
三十年老好倉也在轉向？
霍伊辛頓投資管理（Hoisington Investment Management）是固收領域堅守看多美債逾三十年的老牌機構，7月初亦大幅降低了債券組合對長期利率變動的敏感度。
創辦人霍伊辛頓與首席經濟學家亨特在季度報告中指出：財政赤字擴大＋資本需求增加構成「更廣泛結構性背景」，通脹的長期均衡區間正向上遷移至3.5%–4.5%，而階段性突破5%的風險較大。
這意味著→ 連最堅定的債券好倉都在承認：長期利率中樞可能已經系統性抬升，過去三十年「利率長期下行」的大背景正在終結。
當前美債市場最核心的矛盾是甚麼？
美國聯邦政府債務總額已於2026年8月首次突破40萬億美元。
短期看，弗萊特的邏輯成立：淡倉擁擠＋財政部回購干預＋數據轉弱，長端收益率有下行空間。但中長期看，達利歐和霍伊辛頓指向同一方向：債務供給持續膨脹，結構性通脹壓力上移。
簡單來說＝ 短期是交易層面的「淡倉太擠要回補」，長期是基本面層面的「債借太多還不起」——這兩股力量方向相反，誰先兌現，就決定了接下來美債的走向。
長端美債——該跟城堡做多，還是跟達利歐避險？
BULL
淡倉極端擁擠
CTA 做空倉位已達極端水平，反彈時回補壓力巨大。
政策干預見效
財政部擴大回購後，30年期利差已收窄至年內最低。
歷史模型支持
類似時期未來120天收益率71%概率下行。
BEAR
債務規模突破40萬億
供給持續膨脹，市場消化能力接近極限。
通脹中樞上移
長期均衡區間可能升至3.5%–4.5%，利率難回低位。
三十年好倉也在撤退
霍伊辛頓降低久期敞口，信號意義重大。
簡單來說＝ 短期技術面和政策面確實利好長債，但中長期債務結構性壓力並未解除——這不是誰對誰錯，而是兩個不同時間維度的判斷在同一個市場裡碰撞。
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