Citadel Securities警告固定收益市場面臨上行風險
Taylor Wilson
Citadel Securities宏觀策略主管弗萊特發表報告，維持年內再加息兩次的基準預測，並警告市場低估了聯儲局向「適應性政策框架」轉變的速度——美債資金流已轉為淨賣出，收益率面臨進一步上行壓力。
聯儲局的政策框架到底在怎麼變？
弗萊特認為，投資者仍錨定於「慣性政策框架」——即假設聯儲局只會在數據充分迫使後才緩慢行動。
但他判斷聯儲局正轉向「適應性政策框架」（一發現偏離目標就快速響應，不等問題固化）。這意味著→ 加息節奏可能比市場定價更快、更密集。
簡單來說＝ 過去市場習慣「聯儲局總是慢半拍」，但新框架下央行要「一看到苗頭就動手」，以更小的代價把通脹壓回2%。
6月會議後的市場反應說明了甚麼？
6月會議後出現四個信號：盈虧平衡通脹率下行、收益率曲線趨平、美元走強、風險資產短暫回調後迅速修復。
弗萊特將此稱為主席沃什首次會議的「A+成績單」。這意味著→ 市場可以消化連續的信用加息，而不會出現失控式拋售。
這反映出，適應性政策的可行性正在被市場驗證——這會進一步堅定聯儲局提前行動的信心。
美債資金流向釋放了甚麼信號？
Citadel Securities的美債現金流數據顯示，淨買入強度已轉為淨賣出。
5月19日是年內收益率高點，當時有兩項看多久期的因素：跨資產分解模型的增長因子PC1達到+2倍標準差反轉閾值，加上現金流數據顯示大幅淨買入。
目前這兩項因素已完全逆轉——PC1在近幾周移動超過3個標準差，讀數降至-1.17倍標準差；現金流轉為淨賣出。簡單來說＝ 支撐債券價格的兩根柱子同時斷了，收益率有進一步上行的風險。
基準預測：今年還會加息幾次？
弗萊特維持9月和12月各加息一次的基準預測，合計年內再加息兩次。
同時他認為市場低估了7月加息的概率。這意味著→ 如果7月數據繼續強勁，年內加息次數可能不止兩次。
6月就業報告為甚麼可能超預期？
弗萊特的非農框架樣本外方向命中率為71.4%，當前框架傾向於上行。
失業率從4.296%向下取整至4.2%的門檻較低，近三個月勞動力市場數據持續強勁，而失業率本身具有滯後性。
市場普遍認為「5月就業強勁是世界杯一次性招聘、6月將回落」，但弗萊特質疑這一邏輯：非季調數據顯示休閒與酒店業5月招聘與近年均值基本吻合，並無超額招聘跡象。這意味著→ 世界杯帶來的就業提振更可能體現在6月數據中，與賽事開幕時間吻合。
下半年的關鍵驗證節點是甚麼？
若6月就業數據超預期，將進一步強化聯儲局提前行動的邏輯。
屆時固定收益市場承受的壓力能否被有序消化，將是下半年的關鍵測試。
簡單來說＝ 市場能不能在連續加息下保持穩定，決定了這套新框架能走多遠。
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