花旗：AI PCB瓶頸向上游轉移，電子布定價槓桿最強
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花旗梳理AI PCB供應鏈三層結構，核心結論是定價權正從下游PCB向上游電子布集中——擴產愈慢、技術壁壘愈高的環節，漲價能力愈強。
AI伺服器升級，PCB供應鏈到底在變甚麼？
AI伺服器不只是「多裝幾塊板」——它驅動PCB層數、材料等級、銅箔和玻璃布規格同步升級。
從Nvidia GB300到Rubin，PCB層數從約24層升至接近32層；Google TPU V8更激進，可能從22—24層直接跳到36—44層。
這意味著→ 每一塊板用掉的高端材料成倍增加，量價齊升的壓力沿供應鏈層層向上傳導。
誰擴產最快、誰最慢？為甚麼這決定了定價權？
PCB擴產最快（綠地項目約13—15個月），廠商擴產最積極，但漲價大多只是成本轉嫁，利潤率上行空間有限。
CCL（覆銅板，將銅箔和玻璃布壓合成板的中間材料）今年產能僅增約20%，主要供應商EMC、TUC、生益科技等均未大幅擴產，Panasonic和Doosan的新產能要等到明年。
電子布供給響應最慢：一個10萬噸項目投資約37億元人民幣，高端織機主要靠豐田供貨，當前月產能僅約200台，預計到2027年底才提升至300台。
簡單來說＝ 愈往上游，擴產愈貴、周期愈長、設備愈稀缺，所以定價槓桿恰好和擴產速度反過來。
電子布漲價到了甚麼程度？
傳統電子布從年初到6月持續月度漲價，6月最新漲幅從此前的0.3—0.5元/米擴大至約0.7元/米。
核心原因是「產能替代」：一台豐田織機年產超20萬米傳統厚布，但轉產AI特種電子布後，產出效率可能降至約四分之一。
這意味著→ 每多做一米AI布，就少做三米傳統布——傳統布漲價不是需求爆發，而是產能被AI訂單擠佔。
CCL漲價邏輯和電子布一樣嗎？
不完全一樣。CCL漲價已較明顯：M7及以下產品普遍漲價至少20%，低端M4漲幅達30—40%。
但AI相關高端M8材料漲幅反而溫和，僅約10—20%——因為供應商優先維護長期大客戶關係，不願短期抬價。
花旗分析師Jack Chen認為，若AI客戶更願意付溢價鎖貨，下半年可能出現另一輪漲價。
花旗為甚麼將中國巨石列為首選標的？
中國巨石當前電子布產能約9.6億米，淮安10萬噸項目分兩期可新增約3.9億米，今年總產能達約13.5億米。
花旗測算，按當前7628電子布價格約7.4元/米，中國巨石單位淨利潤可能接近5元/米，全年盈利可能達約88億元人民幣，對應6月9日股價約17.7倍市盈率。
但特種電子布仍處於客戶送樣階段，管理層目標是「十五五」期間拿到約15%長期市場份額。
這反映出 花旗的邏輯鏈條是：若下半年7628價格繼續上行並突破2021年高點，盈利預期可能上修——當前估值是否已充分定價這一重估空間，是核心驗證節點。
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