花旗：煤炭或重演2002年行情 看多煉焦煤與動力煤
Claire Weston
花旗認為煤炭市場具備重演2002年反彈行情的條件，煉焦煤與動力煤價格均已跌入邊際成本區間，供給收縮、需求增量與庫存去化正同步發生。
為甚麼花旗說煤炭像2002年？
煤炭過去7年的價格變異系數（價格波動幅度相對於均值的比率）在所有主要開採類大宗商品中最高，這意味著→ 一旦反彈啟動，向上衝高的空間也最大。
花旗將煤炭定性為「90%的利潤在10%的時間內賺取」的品種，歷史上每隔3至5年開啟一輪反彈。
簡單來說＝ 煤炭不是「穩定賺錢」的品種，而是長期沉寂、短期爆發——當前價格跌入邊際成本區間，風險收益比呈不對稱特徵，即下跌空間有限、上漲空間大。
煉焦煤的供給端發生了甚麼？
2026年5月22日山西留神峪煤礦發生特大瓦斯爆炸事故，為中國15年來最嚴重礦難，已導致山西省大量煤礦停產接受安全檢查。
花旗指出，若6月安全檢查導致更多煤礦關停，中國煉焦煤產量將大幅縮減，進而提振海運市場需求。
這反映出 中國煤礦安全事故往往觸發全行業整頓，短期內供給衝擊會向國際海運市場傳導。
煉焦煤的需求增量從哪來？
伊朗戰爭造成煉鋼產能損毀，構成結構性增量。伊朗曾是全球第十大鋼鐵生產國，工藝以天然氣直接還原鐵（DRI，用天然氣而非焦炭煉鐵的技術）為主。
花旗估算，若伊朗70%煉鋼產能被摧毀，過去用於出口的約1500萬噸鋼鐵將由其他地區填補，直接轉化為約800萬噸煉焦煤增量需求。
中長期看，印度是最大增長引擎：過去4年印度煉焦煤進口量年均增速約2.3%，同期鋼鐵產量年均增速達8.7%，剪刀差持續擴大。這意味著→ 印度自產焦煤越來越跟不上鋼鐵擴張，進口依賴只會加深。
花旗還指出，2022至2025年印度煉焦煤去庫存規模已超過2020至2022年的累庫規模，庫存周期拐點信號趨於明確。
動力煤這邊的邏輯是甚麼？
伊朗戰爭爆發以來，LNG價格已上漲約80%，而紐卡斯爾和理查茲灣兩大基準動力煤價格僅上漲約23%，氣煤價差顯著擴大。這意味著→ 發電企業有動力從天然氣切換回煤炭，因為煤炭相對便宜了很多。
供給端，印尼2025年生產煤炭7.9億噸，但政府迄今僅批准約5.8億至6.0億噸生產配額，即便今年放寬至最高7.0億噸，同比仍將下降約11%。
此外，厄爾尼諾現象引發亞洲高溫天氣及水力發電量下降，對煤炭需求構成額外支撐。
庫存數據支持這個判斷嗎？
印度煤炭庫存截至2026年5月底仍達4670萬噸，但過去兩個月已下降950萬噸，創2020年6月至8月疫情封鎖期以來最大雙月降幅；5月庫存同比下降18%、環比下降8%，遠超歷年5月平均季節性降幅2%。
中國煤炭庫存已從高位回落至過去4年經季節性調整後的最低水平，今年夏天預計繼續去化。
簡單來說＝ 兩大消費國的庫存都在加速消耗，價格還沒漲，花旗認為這正是時間窗口——庫存去化速度能否在未來6至12個月內加速至觸發價格反彈的臨界點，是核心觀察指標。
花旗推薦了哪隻股票？
花旗重點推薦嘉能可，理由：全球最大海運動力煤和煉焦煤生產商及貿易商，煤炭業務EBITDA至自由現金流轉化率極高。
嘉能可歷史上傾向於透過特別股息或股票回購將大部分自由現金流返還股東。
花旗將嘉能可目標價上調至7.7英鎊/股，對應2027財年預期自由現金流收益率13.8%、EV/EBITDA 4.6倍、市盈率9.7倍。
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