花旗：銅價2026年四季度均價看14500美元，一年內觸及15000美元
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花旗預計銅價四季度均價目標14500美元/噸、一年內看15000美元，短期受關稅溢價消化和需求數據噪音壓制，但2027年約40萬噸供應缺口的結構性邏輯將成為下半年定價主線。
短期銅價為甚麼漲不動？
美國232條款銅關稅的「尾部風險」正在退潮——6月30日審查期限已過，白宮未公佈新關稅，COMEX相對LME的溢價（美國銅比倫敦銅貴出的那部分價差）仍有回落壓力。
黃金及貴金屬價格動量偏弱，整體商品風險偏好承壓。這意味著→ 銅作為「風險資產屬性最強的金屬」，短期被拖累。
花旗判斷7-8月銅價難以持續上漲，但9月後將重現上行動力。
供應端發生了甚麼？
廢銅偏緊：截至5月，中國銅廢料進口量同比基本持平，但銅價明顯高於去年同期。簡單來說＝ 價格漲了、廢銅卻沒多來，說明全球廢銅供應本身就緊，漲價也「催」不出更多貨。
礦山增量接近零：花旗預計2026年銅市場大體平衡，但2027年供應增速僅約為長期趨勢水平的一半，屆時缺口約40萬噸。
這反映出銅的供應瓶頸並非短期擾動，而是礦山資本開支週期滯後的結構性問題。
需求數據為甚麼看起來很差？
花旗全球銅終端消費跟蹤器顯示，5月隱含全球銅消費同比下降約10%——但這個數字被中國新能源的高基數嚴重扭曲。
關鍵對比：中國5月新增太陽能裝機約8.7GW，而2025年5月曾達到約93GW。簡單來說＝ 去年同期是一個極端高峰，今年正常水平和它一比，就顯得「暴跌」。
剔除新能源擾動後，全球銅消費同比增長約1%，中國口徑增長約0.6%——需求並沒有真正崩塌。
中國電動車的銅消費到底怎樣？
批發量年初至今增長約2%，零售同比下降約15%，但出口同比增長約115%。
這意味著→ 出口渠道正在大幅抵消國內需求疲弱的影響，整體看新能源汽車對應的銅消費仍實現約17%的同比增長。
簡單來說＝ 國內賣得一般，但海外賣得猛，銅的消耗量反而還在漲。
AI資本開支怎麼也和銅扯上了關係？
花旗指出，AI相關資本開支正帶動電力基礎設施設備需求——開關設備（控制電路通斷的裝置）和變壓器都是銅密集型產品。
中國以外地區的太陽能、風電及儲能裝機也持續貢獻增量需求。
這意味著→ 這些金屬密集型需求可能未被現有跟蹤器完整覆蓋，實際銅消費韌性可能高於數據表面所呈現的水平。
銅價下半年的關鍵驗證節點是甚麼？
6月全球主要經濟體製造業PMI仍在擴張區間：中國50.3，歐洲連續第五個月擴張，美國溫和增長。
花旗四季度均價目標14500美元/噸，一年目標15000美元/噸。
核心邏輯：2027年40萬噸供應缺口的結構性預期能否在四季度前被市場提前定價——這是銅價能否如期走強的關鍵。
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