花旗下調Moderna至賣出，目標價暗示下跌60%
nashnova research
花旗將Moderna評級下調至「賣出」，目標價80美元較當前股價隱含約60%下行空間；分析師認為即便癌症疫苗試驗全部成功，也撐不起當前約800億美元的市值。
花旗到底說了甚麼？
分析師米查姆將Moderna評級從中性下調至「賣出」，目標價從60美元上調至80美元。
但Moderna周二收市價203.46美元，80美元的目標價意味著股價仍要跌約60%。
消息公佈後，Moderna周三盤前即下跌近6%。
股價之前為何升了這麼多？
8月19日，Moderna公佈個性化癌症疫苗intismeran的晚期臨床試驗結果為陽性，股價此後累計上升223%。
這意味著→ 市場把一隻尚未上市的癌症疫苗，當成了「板上釘釘的重磅藥」來定價。
該疫苗與默克的Keytruda聯用，在逾1,100名高風險或晚期黑色素瘤患者中達到了試驗目標。
花旗為何說估值「算不過來」？
米查姆用兩種方法驗證估值，兩條路都走不通：
對標法：Moderna約800億美元市值與再生元相當，但預期營收和盈利遠低於後者。簡單來說＝ 價格和再生元一樣貴，賺錢能力卻差一大截。
淨現值法：即便將intismeran主要腫瘤項目的成功概率設為100%，也僅能支撐約100美元/股——比現價還低約50%。
這意味著→ 要撐住當前股價，需要年腫瘤銷售額達到約260億美元，是花旗模型預測值的7倍。
癌症疫苗能從黑色素瘤推廣到其他癌種嗎？
米查姆指出，黑色素瘤對檢查點抑制劑（一類幫助免疫系統識別癌細胞的藥物）高度敏感，是驗證概念的「理想考場」。
但腎癌、肺癌、膀胱癌的腫瘤生物學各不相同，能否複製黑色素瘤的療效存在不確定性。
說白了＝ 在最容易的考場攞了高分，不代表換個考場還能考好。
華爾街整體點睇？
據路孚特數據，覆蓋Moderna的24位分析師中：15位持有、6位買入或強力買入、3位跑輸大市。
花旗此次下調令看淡陣營進一步擴大。
這反映出 市場對Moderna的分歧核心在於：intismeran能否在黑色素瘤以外的癌種中證明商業價值——這將決定當前估值邏輯是否成立。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。