花旗維持鋁價看多判斷：中東供給缺口超300萬噸
Claire Weston
花旗維持鋁價看多立場，核心依據是中東衝突造成年化供應損失超300萬噸——接近50年來最嚴重水平，該機構預計產能恢復最早要到2028年。
這次供給中斷，為甚麼比以前嚴重得多？
花旗估算，中東地區因衝突導致的年化鋁供應損失已超300萬噸，正常年產量約680至690萬噸，缺口接近一半。
這意味著→ 這不是「需求差、主動減產」的老劇本，而是冶煉廠被軍事打擊或航運中斷強制停產，修復周期遠長於自願減產。
花旗基線預計，中東產能接近常態最早要到2028年。
就算需求放慢，缺口補得上嗎？
花旗已將全球鋁需求年增長率從長期約3%下調至約1.9%，但即便如此，今年全球初級鋁仍面臨約230萬噸的結構性缺口。
簡單來說＝ 需求已經往低了算，供給缺口依然填不平。
花旗認為，即使出現類似2008至2009年那樣的嚴重衰退，當前庫存基數也很難迅速回補到充裕水平。
中國會不會放開產能上限來救場？
市場有人期待中國放鬆約4500萬噸的原鋁產能上限，花旗認為概率很低，給了三條理由：
理由一：當前冶煉行業利潤正在回升，放開上限會壓縮利潤，與供給側改革方向矛盾。理由二：過去十年中國已停止大規模新建原鋁產能，靠產能置換調整格局，放開等於推翻既有政策信號。理由三：中國從俄羅斯進口約200萬噸初級鋁，政府短期不會因進口量上升而放鬆上限。
這意味著→ 全球最大的鋁產能池子，短期內不會打開閘門。
新增產能能不能頂上？
花旗預計印尼今年新增約80至90萬噸產能，但與中國歷史上價格上行期每年新增數百萬噸相比，規模有限。
越南、安哥拉、沙特紅海項目等多數要到2028年以後才能投產；莫桑比克約50萬噸產能損失還進一步抵消了部分新增。
簡單來說＝ 新礦、新廠排著隊，但真正能出鋁的時間點，幾乎都在缺口最緊張的窗口之後。
需求端有沒有新變量？
四年前，去碳化相關需求（太陽能鋁框架、電動汽車車身結構件等）僅佔鋁總需求的1%至2%，如今已接近20%。
這意味著→ 這類需求對經濟周期波動不太敏感，能在一定程度上對沖宏觀走弱帶來的需求下滑。
花旗強調，鋁產業鏈真正的瓶頸不是氧化鋁或鋁土礦，而是穩定、可負擔的電力供應——這也是新增產能彈性受限的根本原因。
鋁價最終能漲到哪裏？
花旗援引歷史數據指出，在極端庫存枯竭情形下，歐洲現貨價曾被重新定價至極高水平，並以理論性比較提及換算至今日美元約11,000美元/噸的參考值。
但花旗明確表示這並非當前的價格預測，只是用來說明極端供給緊張時鋁價彈性有多大。
這反映出花旗看多邏輯的核心節點：2028年前能否出現足夠的新增產能來彌合缺口——如果不能，價格上行空間可能遠超市場當前定價。
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