花旗維持銅價目標：9月14500美元、年底15000美元
Claire Weston
花旗維持銅價看漲目標——9月14,500美元/噸、年底15,000美元/噸，核心邏輯不是需求爆發，而是從礦山到廢銅的供應端全面收緊，全球銅庫存仍在淨減少。
花旗憑甚麼繼續看好銅？
花旗給出的路徑很清楚：三個月目標14,500美元/噸，年底15,000美元/噸。
這意味著→ 花旗押注的不是「需求突然爆發」，而是供應端的結構性瓶頸持續收緊。
AI數據中心、新能源車、風光儲帶來的銅消費增量，已經跑贏全球銅礦的實際產出增長。
簡單來說＝ 用銅的地方愈來愈多，但挖銅的速度跟不上，缺口在2026年之後會重新打開。
中國現貨市場在釋放甚麼信號？
中國電解銅進口溢價升至2022年以來最高，上期所庫存接近五年同期低位。
近月合約價差進入更強的期貨升水結構（backwardation，即近期價格高過遠期——代表現貨搶手）。
這意味著→ 中國市場正在爭奪有限的現貨資源，緊張已從數據上坐實。
銅精礦加工費（TC，冶煉廠從礦山拿原料時收取的費用）持續下跌至歷史低位，這反映出冶煉廠之間對原料的競爭白熱化。
美國庫存在升，不是說明銅不缺嗎？
花旗明確回應：COMEX庫存上升不代表全球銅供應寬鬆。
簡單來說＝ 這是銅的「搬家」，不是銅的「變多」——受美國關稅預期和套利行為驅動，部分銅被提前運往美國。
中國庫存持續下降，抵銷了美國庫存增長，全球可見銅庫存整體仍在減少。
這意味著→ 單看一個市場的庫存會被誤導，全球帳本才是真相。
礦山端到底卡在哪？
Grasberg、卡莫阿-卡庫拉、埃爾特尼恩特等主要項目過去一年均受擾動。
結果是2026年銅礦供應增長接近停滯，2027年仍屬低增長。
智利等成熟產區面臨資源老化、成本上升和營運挑戰，增產空間有限。
這反映出一個更深層的問題：銅礦從勘探到投產周期很長，短期內靠「多挖」解決不了缺口。
廢銅回收為甚麼也補不上？
高銅價並未帶來廢銅回收的明顯增加——這是反直覺的關鍵。
簡單來說＝ 按常理，價格高了回收商該多收廢銅，但政策限制、能源成本上升、廢料資源本身減少，令回收彈性大幅下降。
礦端卡 + 廢銅也卡 = 供給缺口在兩個維度都沒有緩解跡象。
花旗認為，這才是當前看漲邏輯的核心支撐，霍爾木茲海峽等地緣因素對銅價的短期影響反而有限。
Content is for reference only, not financial advice.