花旗大幅上调美光目标价：2027年HBM价格或将继续攀升

花旗研究于5月18日发布最新报告，将美光科技（MU.O）目标价从425美元上调至840美元，估值基准为2027年预期EPS的8倍，维持“买入”评级。截至5月15日收盘，美光股价报724.66美元，目标价对应约16%的上行空间。

花旗上调目标价的核心依据在于：其一，美光预计将于2026年第二季度上调DRAM价格约40%，此前三星已于一季度率先提价100%；其二，花旗预期本轮DRAM上行周期将延续至2027年；其三，HBM供给持续偏紧，HBM定价有望于2027年进一步上涨。

DRAM涨价延续，花旗大幅上修ASP预测

花旗同步将美光盈利预测与花旗宏观组的行业判断对齐，预计2026年DRAM平均售价同比增长200%，NAND平均售价同比增长186%。本轮DRAM价格上涨目前主要集中于普通DRAM（非HBM）领域，由供需失衡驱动。

供给端方面，花旗援引应用材料（AMAT）近期上调硅系统销售展望约30%，据此判断2026年底DRAM晶圆产能增速将达30%。然而花旗同时指出，即便如此，现有及规划中的产能仍不足以覆盖2027年AI需求的增量，新增晶圆产能建设仍有必要。

HBM供给偏紧格局难以改变，2027年定价仍有上行空间

花旗在报告中重点强调HBM市场的供给约束。由于HBM生产存在3至4倍的晶圆转换损耗，叠加HBM与普通DRAM之间显著的盈利差距，当前内存厂商在扩张HBM产能方面缺乏足够动力。

在此背景下，花旗预期HBM价格将于2027年进一步上涨。各内存厂商料将保持供给扩张纪律，以避免HBM在AI数据中心的采购量遭到压缩。花旗同时提示，思科（Cisco）已于上周宣布在包括无线产品在内的20余项产品中将DRAM用量削减50%，以应对当前强劲的定价压力——这一动向表明高内存价格已开始引发下游客户主动缩减用量，值得市场持续关注。

盈利预测上修，毛利率假设显著提升

花旗将美光2027财年EPS预测从94.55美元上调至104.56美元，上调幅度约10%。2027财年毛利率预测从78.9%上调至82.2%，上调338个基点，是本次盈利上修的主要来源。营业收入预测则从172亿美元上调至182亿美元，同比增幅从55%上调至64%。

完整盈利预测方面，美光2026财年EPS预计为58.46美元，同比增长约687%；2027财年EPS预计为104.56美元，同比增长约79%；2028财年随周期回落，EPS预计为80.49美元，同比下降约23%。营收方面，2026财年预计为1110亿美元，2027财年增至1820亿美元，2028财年小幅回落至1710亿美元。

估值与情景分析

花旗将目标价840美元设定为基准情景，对应2027年预期EPS的8倍，与历史上DRAM上行周期中的估值区间一致。

乐观情景下，目标价为1000美元，对应当前股价约38%的上行空间，核心假设为DRAM定价与产品结构持续改善、HBM良率优于预期，以及2027年行业供给扩张保持克制。悲观情景下，目标价为250美元，对应当前股价约66%的下行风险，主要风险因素为DRAM价格跌幅超出预期，以及竞争对手资本支出超预期扩张导致供给过剩。

风险提示

美光面临的主要风险包括：若内存厂商向渠道供应过多DRAM或NAND，可能引发库存去化并压低价格；若竞争对手率先下调定价，可能拖累合同价及现货价；若扩产后需求未能如期兑现，亦将形成价格下行压力。此外，市场份额的竞争格局变化同样构成不确定性来源。