花旗：中東俄羅斯柴油出口雙收縮，全球缺口或達100萬桶/日
nashnova research
花旗估算中東與俄羅斯柴油出口同步收縮，疊加煉廠減產，年內全球柴油供應缺口約100萬桶/日；缺口能否收窄，核心變量是霍爾木茲海峽何時恢復通行。
柴油價格漲了多少，跟原油比差在哪？
美國零售柴油從年初約3.4美元/加侖升至目前約6.5美元/加侖，柴油和取暖油價格均逼近55年來高位。
柴油裂解價差（煉油廠把原油煉成柴油後多賺的差價）從年初約25美元/桶飆升至89美元/桶，同期WTI原油僅漲約25美元/桶。
這意味著→ 本輪衝擊集中在成品油端：不是原油採不出來，而是煉好的柴油送不出去。
缺口從哪來——誰在少出口、誰在停產？
花旗估算，中東柴油出口可能減少約50萬至100萬桶/日，俄羅斯減少約30萬至60萬桶/日。
8月全球煉廠計劃外停產造成成品油產量損失約300萬至400萬桶/日，出口受阻與煉廠減產同時發生，缺口被雙重放大。
簡單來說＝ 供應鏈上兩個環節同時出問題——產油國的柴油出不來，煉油廠自己也在減產。
庫存還撐得住嗎？
花旗預計年內全球柴油庫存去化約2億至2.5億桶，但可見初級庫存僅減少約5000萬至7000萬桶。
這意味著→ 大量消耗已發生在終端環節（油站、工廠儲罐），越靠近消費者的環節庫存越緊。
目前全球已披露柴油庫存約10億桶，其中約2億桶由歐洲政府持有，約4億桶屬於經合組織（OECD）商業庫存。
政府手上的牌怎麼打？
花旗認為，若外交路徑失敗，歐洲政府庫存最遲可能在美國中期選舉之後釋放。
美國也可能考慮限制柴油出口，但全面禁令可能性較低——即便限制出口，大量柴油滯留墨西哥灣沿岸也會迅速擠壓當地儲存空間。
簡單來說＝ 限制出口睇落直接，但柴油堆在港口裝不下，反而製造新問題。
霍爾木茲海峽重開——市場轉向的核心變量？
花旗基準情形：霍爾木茲海峽運輸流量將在2026年第四季度恢復正常，各種重開路徑累計概率約70%，其中包括10個百分點的快速達成協議情形。
在此假設下，布蘭特原油2027年預計回落至65至70美元/桶；另一情形是油品緊張延續至2027年，對應約30%的指示性概率。
花旗後續關鍵觀察指標：霍爾木茲通行量、中東和俄羅斯柴油出口量、柴油裂解價差能否同步改善——三項若不同步好轉，當前供應正常化路徑將面臨重新評估。
花旗給出的油價路線圖長甚麼樣？
布蘭特價格目標已計入霍爾木茲重開假設：0至3個月目標75美元/桶，6至12個月目標70美元/桶，2027年預測66美元/桶。
這反映出 花旗判斷供應瓶頸屬階段性，一旦海峽恢復通行，油價將沿下行斜率回歸。
但若海峽運輸遲遲無法恢復，上述價格路徑需要全部重估。
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