花旗三季度商品展望：布倫特年內均價約70美元，黃金測試4000美元關口
Alina Collins
花旗三季度展望判斷大宗商品正從地緣溢價回歸庫存與需求定價，布蘭特年內均價約70美元、2027年降至65美元，黃金短期測試4000美元關口，天然氣和基本金屬同步分化。
油價為何只給70美元，不是更高？
布蘭特已回落至約72-73美元/桶，花旗預計年內均價約70美元，2027年基線約65美元，熊市情形在中低60美元區間。
短期壓力來自供給釋放：衝突期間滯留的油輪和浮儲貨物集中出貨，現貨供應增加；煉廠因遠月曲線回落、毛利被壓縮，採購意願走弱。
這意味著→ 市場已從「打仗就漲價」切換到「庫存夠不夠、需求行不行」的邏輯，地緣溢價正被擠出。
誰在給油價兜底？
過去約3.5個月全球庫存淨去庫約4億桶，若12個月內補回，相當於每天吸收約110萬桶。補庫過程預計拉長至6-12個月，對供需平衡形成支撐。
供給側，衝突前全球約有2 mb/d超額產能；補庫需求約1 mb/d後，淨超額供應從2 mb/d收窄至約1 mb/d。
中國買盤是關鍵變量——花旗將其理解為60-75美元區間內的「滑動尺度」：價格越低，補庫吸引力越強。去年中國曾在低60美元區間購買約1.5億桶/年。
簡單來說＝ 油價有兩道安全墊：一是全球要補庫存，二是中國一跌就買。但這兩道墊子只夠托住價格，不夠推高價格。
天然氣憑甚麼還要跌？
歐洲TTF峰值曾超過51歐元/MWh，目前約41歐元，花旗預計三季度可能降至35-40歐元；亞洲JKM從約15.5美元/MMBtu預計降至13-14美元。
供給端，卡塔爾受損LNG列車佔比約17%，但未受損列車可能2-4週內恢復滿負荷，恢復速度可能快於市場預期。
需求端更弱：中國水電和太陽能輸出強勁，工業需求疲軟，煤改氣出現逆轉。前五個月中國表觀天然氣消費同比僅增長約1.7%，花旗已將全年增速下調至約1%——年初市場普遍預期是4%-5%。
這意味著→ 天然氣供需兩端同時往寬鬆走：供給恢復快、需求不及預期，價格仍有下行空間。
美國天然氣中期怎麼看？
美國產量已同比提升約5 Bcf/d，預計到2027年底還將再增加約5 Bcf/d。
頁岩區伴生氣（伴生氣＝開採石油時順帶產出的天然氣）通過新增管道進入市場，Haynesville等盆地產量持續上升。
這意味著→ 美國天然氣中期看空邏輯更充分——產量增量大、管道打通後供給壓力會持續加大。
黃金跌破4000美元後會怎樣？
黃金短期圖形偏弱，已跌破200日均線，正在測試4000美元/盎司的心理關口。若進一步下破，技術面可能看到3500-3800美元區間。
宏觀逆風來自美元走強和實際利率上行——花旗認為美國經濟韌性和利率展望支持美元短期維持強勢。
但中期結構支撐仍在：烏克蘭戰爭以來，央行尤其是新興市場央行持續買入黃金，令黃金定價邏輯與傳統美元/實際利率框架出現偏離。央行買盤疊加潛在降息預期，保留了中期反彈條件。
簡單來說＝ 短期技術面和美元都在壓黃金，但央行仍在買、降息仍有想像空間，跌下去不等於趨勢反轉。
基本金屬和厄爾尼諾，哪些值得盯？
花旗判斷基本金屬已從總量交易轉向品種分化：鋁、銅、錫相對佔優，建議逢回調買入；鎳、鋅、鉛上行動能不足，需謹慎。
厄爾尼諾（厄爾尼諾＝太平洋海溫異常升高引發的全球氣候波動）是需要持續數月跟蹤的變量，不僅影響農產品，還通過夏季製冷、冬季供暖、電力和煤炭替代關係影響能源需求。
當前冬季偏暖概率約2/3，偏冷約1/3。這反映出 真正的價格風險在反向情景：若冬季轉冷且歐洲入冬庫存僅在70%-80%，天然氣和電力價格可能明顯上修。
Content is for reference only, not financial advice.