花旗上調建滔積層板目標價至120港元，看好CCL漲價週期
N.R. Finch
花旗將建滔積層板目標價上調20%至120港元，對應約35%上升空間；核心邏輯是AI需求推動玻纖布結構性短缺，CCL漲價周期才剛開始。
花旗為何一口氣把目標價推高這麼多？
直接觸發點：建滔宣布6月16日起CCL及粘合片均價上調15%，高於今年1至5月的10%漲幅。
漲價背後是成本壓力：6月電子級玻纖布價格上漲0.70至0.95元/米，建滔需要將成本向下游傳導。
這意味著→ 這並非一次性提價，而是漲價節奏在加速——從10%到15%，花旗據此認為全年均價仍有上行空間。
玻纖布為何短缺？AI在當中扮演甚麼角色？
花旗指出玻纖布短缺程度超預期，核心驅動力是AI需求——部分AI電源亦使用1080布料，擠佔了原有供給。
簡單來說＝ 做AI伺服器要用的布料，同做普通電路板的布料是同一種，AI把產能搶走了。
與此同時，非AI需求（新能源車、家電、手機、PC）依然疲弱，形成「AI熱、其餘冷」的鮮明分化。
高端供應商（如宏和電子）正將產能從電子級玻璃布轉向AI級玻璃布——後者單價25至200+元/米，電子布僅7至10元/米。這意味著→ 供給端在主動向高價品種傾斜，電子布短缺短期內難以緩解。
CCL價格能漲到甚麼程度？
花旗預計2026年CCL全年均價按年漲84%至230港元/張，將超過2021年221港元的歷史高位。
現貨價預計從2025年底約150元人民幣/張升至2026年底約270元/張，接近翻倍。
玻纖布價格方面，花旗預計2026年下半年均價將每月繼續上漲0.5至0.7元，原因在於織機產能有限，擴產周期長。
盈利預測上調了多少？92%的複合增速怎樣計出來？
花旗將建滔2026至2028年盈利預測每年上調約3%。營收預期從2026年382億港元增至2028年706億港元。
淨利潤從86億增至175億港元；每股盈利（EPS）從2.76港元增至5.64港元，三年複合增長率92%。
簡單來說＝ 花旗認為建滔三年內利潤可翻一倍有多，驅動力就是CCL持續漲價。
29倍PE貴唔貴？花旗點說服市場？
120港元目標價基於2027年預期市盈率29倍，已高於歷史均值+3個標準差。
花旗的核心理據：考慮到92%的高複合增長率，PEG（市盈率相對盈利增長比率，衡量「為增速付嘅價」）僅0.3倍，估值並不昂貴。
這意味著→ 花旗的邏輯是「增速夠快就能消化高估值」。作為參照，花旗給大族激光49倍PE、生益科技56倍PE——建滔29倍反而是三者中最低。
六大擴產項目指向邊度？英偉達供應鏈是關鍵變量？
建滔母公司以76港元/股配售1.55億股，融資15.1億美元，主要用於每年約60億港元的資本開支。
六大項目分布於韶關、清遠、開平、越南、泰國及北海，覆蓋上游玻璃紗/布、AI伺服器用高端材料、高端PCB/CCL及海外產能。其中開平項目投資額最大，達34億港元。
從2027年中期起，建滔將投產年產能240萬張的M6及以上高級CCL新產能，目標打入英偉達供應鏈——但花旗明確指出，該預期尚未計入當前財務模型。這意味著→ 能否如期切入英偉達，將決定估值邏輯能否再上一個台階，亦是當前預測中最大的上行風險。
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