花旗在大跌之中上調標普500目標至8100點：AI超級週期仍在中場
N.R. Finch
納指單日暴跌4.18%當天，花旗逆勢將標普500年底目標上調至8100點，理由是AI資本開支超級周期僅到中場、盈利增長尚未見頂——但同時警告下行風險正在累積。
大市在跌，花旗為何反而加注？
6月5日納指跌4.18%、費城半導體指數跌10.26%，花旗同日將標普500年底目標大幅上調至8100點。
核心理由：當前並非「傳統周期」，而是一次AI資本開支超級周期，花旗認為這一周期僅走到中場。
這意味著→ 花旗押注的不是市場情緒，而是企業盈利仍有繼續超預期的空間。
盈利數據憑甚麼讓花旗這麼樂觀？
花旗將2026年標普500每股盈利（EPS）預測上調至350美元；一季度實際盈利較市場共識高出約13.4%。
這意味著→ 這種超預期幅度過去四十年只在經濟衰退後的復甦初期出現過，但當前並無衰退——花旗坦言史無前例。
2027年初步EPS預測為400美元，對應約14.3%增速，但花旗明確表示2027年之後AI紅利能否持續仍高度不確定。
「中場」意味著接下來怎樣漲？
花旗判斷：盈利增長動能尚未見頂，但增速最快的階段可能已過。
簡單來說＝ 以前漲靠的是「市場願意俾更高估值」（市盈率擴張），以後漲只能靠「公司真正賺到更多錢」（盈利增長）。
無論追蹤市盈率還是前瞻市盈率，花旗都預期未來會收縮——指數要漲，每一蚊都要實實在在賺出來。
短期還有甚麼盈利驚喜的來源？
分析師預測滯後：等權重科技板塊的未來12個月EPS（分析師對未來一年盈利的集體預估）6個月變化幅度仍在上升，分析師的集體調整可能仲要一至兩個季度先追得上現實。
關稅退款效應：部分企業實際獲得的退款可能在二季度體現為一次性盈利驚喜；供應商收到的退款亦可能以下半年更低銷售成本惠及採購企業。
這意味著→ 短期盈利超預期並非偶然，而是有兩條結構性「補給線」在輸送彈藥。
AI投資的錢賺完之後，風險在邊度？
「AI鏟子與鐵鍬」（AI基礎設施供應商，例如賣GPU的英偉達、賣雲算力的大廠）的投資邏輯已被市場充分識別，相關增長大概率已定價到2027年。
但從AI提供者向更廣泛AI使用者傳導、轉化為實際生產力——即2028至2030年的基本面傳導——路徑仍不透明。
這反映出一個核心矛盾：市場對「邊個在建AI」已有共識，但對「邊個靠AI真賺到錢」尚無答案——這正是下行風險不對稱擴大的根源。
花旗自己點睇風險？
利率互換市場（金融機構用來對賭未來利率走向的工具）已完全定價12月加息，而花旗仍堅守年內減息預期，與華爾街主流形成分歧。
花旗警告：隨著指數向8100點攀升，下行偏度風險（大跌概率高過大漲概率）正在累積。
簡單來說＝ 花旗自己都承認——目標雖然調高了，但每個業績期都係「驗貨」節點：企業一旦交不出AI盈利成績單，市場隨時可以翻臉。
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