花旗认为闪迪还能涨50%，NAND涨价周期远未结束

花旗研究喺5月19号发表报告，将闪迪（Sandisk，SNDK.O）目标价由1300美金大幅上调至2025美金，对应2027年预期市盈率9至10倍，维持“买入”评级。截至5月18号收盘，闪迪股价报1333.01美金，目标价隐含约52%嘅上行空间。

呢次上调嘅直接触发点系合作伙伴铠侠（Kioxia）超预期嘅季度业绩，进一步强化咗花旗对NAND存储需求持续强劲、定价环境高度有利呢一核心判断。

铠侠业绩大幅超预期，NAND定价动能显著

铠侠三月季度营收达1.003万亿日圆，远超市场预期嘅9237亿日圆；非GAAP营业利润5991亿日圆，同样大幅超过预期嘅5290亿日圆；营业利润率接近60%，营收环比增长约85%、同比增长约190%。

展望下一季度，铠侠给出嘅营收指引为1.75万亿日圆，较市场预期高出约26%；营业利润指引超过1.3万亿日圆，较市场预期高出近40%，预计营业利润率达74%，且各应用场景嘅平均售价均有所提升。铠侠管理层预计2026年比特增长率将达高十位数百分比，并预计2027年前需求将持续超过供应。

NAND涨价周期有望延续至2026年及以后

花旗韩国内存分析师李彼得（Peter Lee）预计，受AI加速推动嘅存储需求拉动，2026年下半年全球内存价格将呈持续上涨趋势。花旗对NAND平均售价嘅预测为：2026年同比增长186%，其中企业级固态硬盘（eSSD）涨幅更高达265%。季度环比来看，二季度NAND平均售价预计环比上涨45%。

呢一判断同之前花旗喺美光科技研报中嘅表述高度一致——AI数据中心对存储嘅需求正喺驱动整个NAND产业链进入新一轮超级涨价周期。

长期协议提供利润下限保障，回购进一步支撑EPS

闪迪今年以来签嘅长期供货协议（LTA）结构设计有利嗮平滑周期波动：就算系最低定价条件下，毛利率仍可保持喺80%以上；合同期内出货量预先锁定且逐步增长，财务担保条款一旦触发即自动执行，唔可以再谈。花旗认为，呢一结构赋予咗闪迪相对同业更高嘅估值溢价，亦系将佢目标市盈率定于9至10倍（高于铠侠嘅7倍及其他同业嘅6至7倍）嘅重要依据。

此外，闪迪上季度宣布60亿美金嘅股票回购授权，约占当前市值嘅3%。花旗指出，鉴于公司未来强劲嘅自由现金流预期，回购具有进一步推动EPS上修嘅潜力——每减少约1%嘅股份数量，EPS可增厚约2美金。

盈利预测大幅上调

花旗将闪迪2026财年EPS预测由64.29美金上调至67.97美金；2027财年由182.26美金上调至217.70美金，较市场一致预期高出约29%；2028财年由155.13美金上调至215.09美金，较市场一致预期高出约33%。

主要下行风险

花旗同时指出三类主要下行风险：闪迪喺企业级市场拓展份额嘅进度可能慢过预期；宏观环境恶化可能影响数据中心支出及AI-PC需求；供需失衡或价格竞争——尤其来自中国厂商嘅激进抢占份额行为——可能导致定价嘅剧烈波动并显著压缩利润率。