中信證券：A股調整基本結束，8月修復可期
N.R. Finch
中信證券判斷本輪A股回調屬於擁擠交易修正而非去槓桿衝擊，融資餘額降幅僅14%、遠低於歷史均值，ETF持續逆勢淨申購，8月市場普遍修復概率正在提升。
這輪下跌到底是甚麼性質？
中信證券定性：這是擁擠交易的瓦解，不是韓國式去槓桿崩盤。
融資餘額從峰值3.01萬億降至2.59萬億，累計降幅約14%。這意味著→ 全球歷史上典型去槓桿行情平均跌幅達-32%，本輪只有其一半不到，槓桿層面的安全墊仍在。
全市場兩融擔保比例264.5%，雖比6月末的296.4%回落，但距離警戒線仍有充足距離。
ETF資金在做甚麼？
6月25日至7月30日創業板指回撤25.8%，同期科技類ETF卻累計淨申購約1655億元。
15個下跌交易日中有13日錄得淨申購，最大單日淨申購達236億元。這意味著→ 市場並非「無人接盤」，而是前期擁擠交易瓦解的同時，ETF資金在逆勢承接。
7月全月寬基ETF累計淨申購4784億元，23個交易日中19日實現淨流入，已回補上半年累計淨贖回的約29%。簡單來說＝ 上半年跑出去的錢，快三成已經回來了。
科技板塊內部邊緣品種有多傷？
中信測算了37隻流動性壓力較大的泛AI科技股，二季度平均股價漲幅高達114%，主要漲幅集中在4至6月，且全部不在主動公募二季度前30大重倉股之列。
這意味著→ 這批股票的買盤以融資和散戶為主，機構並未重倉參與——升得快、跌起來也沒有機構護盤。
截至7月31日，5至6月買盤的加權成本浮蝕約34%。中信以「邊緣科技 vs 核心科技」超額收益差作為底部信號，該指標已從6月末的+31%急跌至7月21日的-26%，其後回升至-14%附近，呈現見底跡象。
非科技板塊的外部壓力在減弱嗎？
美聯儲7月議息會議缺乏實質性鷹派舉措，美國二季度GDP和6月PCE數據均低於預期，短期加息敘事進一步弱化。這意味著→ 此前壓制非AI板塊需求預期的「強美元+加息」組合正在鬆動。
國內方面，政治局會議定調從4月的「起步有力」轉變為「高度重視經濟運行中的困難挑戰」，強調及時謀劃增量政策、加大逆周期調節力度。
簡單來說＝ 海外加息預期降溫加上國內政策準備加碼，非科技板塊的宏觀環境邊際好轉。
7月上漲的股票變多了嗎？
7月共有2546隻A股實現月度上漲，佔比46.0%，明顯高於6月的1419隻（佔比25.7%）。
其中非科技板塊上漲股票達2291隻，佔比50.6%。這反映出行情已從前期高度集中的科技交易，向更多行業擴散。
簡單來說＝ 6月只有四分之一的股票在升、幾乎全是科技；7月接近一半在升，而且一大半是非科技。市場廣度正在修復。
中信建議點配？
中信維持「三個收斂」的中期判斷：AI產業鏈內部上游硬件相對下游平台的超額收益收斂；非AI工業板塊相對海外可比公司的估值折讓修復；科技與非科技的極致分化收斂。
科技板塊內部：建議借邊緣品種反彈，及時向光通信龍頭、晶圓製造平台、半導體設備等核心資產調倉。
非科技板塊：重點增配能化、有色、非銀、創新藥。中信同時提示——即使8月科技板塊整體修復，內部表現也可能明顯分化，籌碼結構的根本改善仍需產業端出現重大突破。
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