中信證券：A股本輪調整接近尾聲，AI核心股跌幅已比肩2022年新能源
nashnova research
中信證券研報指出，AI核心硬件股自高點累計下跌41.1%，已接近2022年新能源第一輪調整的42.7%跌幅，機構重倉股主導的拋壓正在減弱，但結束信號尚未明確確認。
這輪下跌是誰先頂唔住？
機構重倉股率先崩塌：持股佔比前20%的個股組合自9月22日以來累計跌13.6%，而後20%組合只跌了6.8%。這意味著→ 拋壓源頭是機構集中減倉，而非散戶恐慌。
融資盤隨後被拖落水：融資持股佔比最高一組累計跌11.7%，最低一組跌5.9%。簡單來說＝ 機構先砸盤，槓桿資金再被迫跟住賣，形成兩波連鎖拋壓。
重災區集中在AI硬件（電子、通信），板塊內部跌幅與機構持倉比例高度正相關——持倉越重，跌得越狠。
跌咗咁多，到底跌到邊？
「AI核心15」（主動股基持倉市值最高的15隻AI硬件股）自7月1日高點累計下跌41.1%；上一輪「新能源核心15」在2022年4月底見底時跌了42.7%。兩輪跌幅已基本相當。
行業指數層面，電子跌41.2%、通信跌42.9%，與上輪電力設備及新能源指數第一輪調整中的43.5%跌幅接近。這反映出超級產業周期增長「二階導」（加速度）下修時，硬件股的估值修正幅度有歷史參照。
不過，結束信號仍未亮起：機構重倉品種的10日滾動收益差仍錄得-7.9%，電子和通信板塊內部該指標為-11.6個百分點。簡單來說＝ 機構資金仍然在流出，拐點尚未出現。
有冇止跌嘅苗頭？
部分末期特徵已經浮現：機構重倉前200大公司的「日漲跌幅/成交額」指標跳升至年內高點。這意味著→ 同樣的成交量已能撬動更大的價格波動，浮籌正在出清。
個股間分化在上周四和周五明顯擴大，無差別降倉行為有所減少——不再是「乜都賣」。
寬基ETF放量流入：10月15至16日兩天，滬深300ETF、上證50ETF、創業板ETF、科創50ETF合計淨流入477億元。同時國債ETF近10個交易日淨申購達102億元，處於2023年以來99%分位，避險意願仍偏強。這反映出資金處於「一邊抄底權益、一邊買債避險」的分裂狀態。
這輪調整嘅根源喺邊？
表面是估值過貴，本質是AI商業化預期同高利率的雙重壓制。近期OpenAI同Anthropic的ARR（年化經常性收入）增速低過預期，市場開始質疑：AI的商業化場景能唔能夠產生足夠現金流嚟支撐算力投入？
資金面壓力亦在加大：今年五大雲廠商債券發行規模達2,288億元，新興AI基建主體發行1,341億元，兩者淨增的3,629億元已接近美國財政部過去一年10年期以上債券發行總量的約40%。簡單來說＝ AI軍備競賽正在大量「吸走」債券市場資金，推高整體利率。
但中信證券亦指出，對於睇重AI增長「一階導」（增速本身）而非「二階導」（加速度）的長線資金，當前調整唔改趨勢。記憶體價格、算力租賃價格、雲業務利潤率呢三個核心變量目前均未出現拐點。
利率同AI投資之間係咩關係？
中信證券提示：高利率與AI投資係硬幣兩面。AI投資預期下修→ 債券供給預期減少→ 利率反而可能回落。近期北美AI硬件股調整的同時，長端美債收益率亦持續回落，正在驗證呢一邏輯。
這意味著→ 若市場持續下修AI投資預期，已經歷深度調整的非AI板塊可能孕育出新的結構性機會。
AI投資若放緩，內需政策發力的預期亦可能升溫。說白了＝ 簡單線性外推負面預期，可能錯失從AI向非AI的結構性輪動。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。