中信證券：AI漲價鏈賠率大降，投資者應回歸合理預期
Nashnova编辑部
中信證券測算，中國AI漲價鏈預期賠率已從6倍壓縮至1.2倍，半個月反彈基本消化了估值修復空間；機構建議停止博弈頂部、向核心資產調倉。
賠率從6倍跌到1.2倍，代表甚麼？
7月29日，AI漲價鏈樣本的動態市盈率中位數為週期起點的1.18倍，向上空間遠大於向下空間，預期賠率約6倍。
僅半個月後（8月14日），中位數升至起點的1.5倍，同一算法下賠率只剩1.2倍。這意味著→ 再升一元只多賺一元二角，跌一元卻實實在在蝕一元，性價比已經很低。
中信證券的判斷很直白：產業趨勢未變，但上方套牢盤和短線浮盈盤並存，再想靠「估值一次性修復」賺錢，難度極大。
新概念湧現，為甚麼不急着上車？
市場近期圍繞AI for Science（用AI加速科學研究）、RSI（機器人超級智能）等方向講新故事，但中信證券覆盤發現：技術爆發與行情啟動之間，存在明顯時滯。
推理模型o1在2024年末推出，相關行情到2025年6月才啟動；Coding Agent在2026年2月爆發，北美算力鏈到3月底才動，中國AI鏈更是等到5月才全面上漲。
簡單來說＝ 概念出來不等於行情馬上來，完全可以等產品真正落地、滲透率得到驗證後再佈局，不用搶跑。
Grok 4.6很強，能帶起整個板塊嗎？
Grok 4.6表現突出，部分投資者認為這證明「模型越大越強」，訓練端「大力出奇蹟」的敘事有所回歸。
但中信證券認為，只要模型能力沒有出現非線性增長（不是漸進提升，而是突然躍升），這種邊際改善只夠撐核心標的反彈，帶不動整個板塊上一個台階。
這反映出 市場對AI敘事的定價已經比較精細——單一產品的強表現不再自動等於板塊普漲。
出海與內需，各自卡在哪裏？
出海方向面臨雙重壓力：① 中歐貿易爭端短期焦灼，9至10月是關鍵驗證窗口；歐盟碳邊境調節機制（對高碳產品額外徵稅）、強迫勞動產品條例等將持續推高企業合規成本。② 人民幣升值帶來的匯兌損失已經浮現——已披露半年報的384家非金融公司中，二季度財務費用率同比升0.47個百分點，境外收入超30%的企業升幅達1.04至1.74個百分點。
純內需方向景氣度確實領先：6月至今，中國半導體材料設備累計漲+22.8%，科創晶片漲+1.3%，跑贏費城半導體指數（-3.2%）和韓國KOSPI150（-19.1%）。
但中信證券估計，8月以來部分從北美鏈撤出的資金抱團中國算力鏈，持倉擁擠度並未明顯下降，後續估值彈性受限。
翻倍股創十年之最，為甚麼反而要警惕？
2026年二季度，滬深兩市股價翻倍的上市公司達275家，為2007年一季度以來歷史最多。
中信證券直言：「這種動輒翻倍的狀況十年一遇，並非市場常態。」這意味著→ 後續機會將更多是有業績支撐品種的階段性估值修復，而非遍地開花。
市場很可能經歷一段「戒斷期」（從高波動回歸正常波動），整體波動率持續下降。
現在該怎樣調倉？
科技板塊內部：借AI漲價品種反彈的窗口，及時向燃氣輪機、晶圓製造平台、半導體設備等核心資產轉移——更看重「量的確定性」，審慎對待「價的爆發性」。
非科技板塊：重點增配能化、有色、創新藥，以及有出海潛力的頭部券商。
簡單來說＝ 降波過程也是籌碼結構優化的過程——追漲的錢慢慢退出，優質資產被重新定價，這為中長期行情打基礎。
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