中信證券：4000美元附近大概率是本輪黃金底部
Alina Collins
中信證券研報稱金價在每安士4000美元附近已逼近本輪調整底部，兩套模型測算結論一致；這意味著→ 若判斷成立，當前價位是牛市中段的回調低點，而非趨勢反轉。
「底部在4000美元」這個結論怎樣算出來？
第一種算法：參照1968年以來三輪黃金大牛市的最大回撤規律，前兩輪最大跌幅均接近-29%，據此推算本輪底部約在每安士3840美元。
第二種算法：用金價六因子模型（一個同時考慮利率、美元、地緣等六個變量的定價框架），在悲觀假設下測算底部約每安士3970美元。
簡單來說＝ 一條路從歷史規律倒推，一條路從當前變量正算，兩條路都指向4000美元上下——研報認為再往下跌的空間已經很小。
牛市真的仍在嗎？長期邏輯是甚麼？
中信證券判斷黃金仍處於2015年開啟的大牛市之中，三根支柱未變：美國財政赤字幾乎不可逆地逐年攀升、逆全球化與地緣衝突持續、全球央行連年大額購金。
這意味著→ 短期金價可以因投機資金進出而大幅波動，但只要這三根柱子不倒，牛市大方向就仍在。
研報特別提到，根據世界黃金協會數據，各國央行對黃金的重視程度逐年提高——這是一個慢變量，但方向非常確定。
今年金價為何先升後跌？
研報將今年走勢分為四段：1至2月地緣衝突預期推升金價；3至4月美伊以衝突演化反而觸發投機資金恐慌出逃，黃金表現得像風險資產而非避險資產。
4月至6月中旬，市場對地緣局勢脫敏，投機資金轉投AI板塊，金價繼續下行；6月底至7月投機資金基本出清，金價進入磨底階段。
簡單來說＝ 這輪下跌的主因不是黃金基本面變差，而是短線熱錢先湧入、再恐慌跑路、最後去追AI——資金行為主導了價格。
黃金的「身份」正在切換？
中信證券指出，7月以來油價與金價的負相關性正在解耦，霍爾木茲海峽局勢變化與金價走勢的關係正在逆轉。
這意味著→ 黃金正從「風險資產」模式切換回「避險資產」模式——同樣是地緣緊張，之前金價跟著跌，現在開始跟著升。
研報判斷美伊以衝突短期難解，投機資金出清後，地緣悲觀情緒有望重新轉化為金價支撐。
美聯儲會比市場預期更寬鬆嗎？
美聯儲主席候選人沃什（Kevin Warsh）歷史表態搖擺，貨幣政策傾向偏寬鬆；但7月FOMC會議中三位票委投票反對加息，內部矛盾複雜。
研報判斷，在多方糾纏下，美聯儲在11月中期選舉前更可能按兵不動，市場目前定價的加息預期可能偏悲觀。
這意味著→ 若實際政策比市場預期寬鬆，對金價就是額外利好——因為利率不升或下降時，持有黃金的機會成本更低。
接下來該留意甚麼節點？
研報提示兩個關鍵窗口：11月中期選舉前的美聯儲議息會議和傑克遜霍爾年會，可能成為黃金牛市重啟的信號。
更新後的六因子模型顯示，中性假設下金價有望明年初突破歷史最高點。
風險因素包括：美聯儲貨幣政策不及預期、美以伊戰爭烈度升級、美國經濟增長超預期、以及金融市場整體大幅波動。
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