中信證券：年內銅價有望衝擊15000美元
Claire Weston
中信證券發布研報指，美國商務部須在6月30日前提交銅市場評估，關稅交易與庫存囤積重回銅市主線，年內銅價高點有望衝擊15000美元/噸——當前銅股估值已跌破歷史極值，盈利彈性與估值彈性正在疊加。
銅價一日升了多少，信號在哪？
6月1日LME銅升2.0%收報13897美元/噸，COMEX銅升2.8%收報14485美元/噸。
COMEX銅庫存升至64.2萬短噸的歷史新高，COMEX與LME價差擴闊至近600美元/噸。
這意味著→ 大量銅正從全球各地搬往美國倉庫，價差就是搬運費的「懸賞金」。
誰在囤銅，為何囤法不一樣？
中信證券將囤銅行為分為兩類：交易性囤積與備貨性囤積。
交易性囤積 = 貿易商見COMEX比LME貴近600美元，將銅運到美國倉庫賺價差。簡單來說＝ 哪裡銅價高就往哪裡搬，賺的是「關稅預期差」。
備貨性囤積 = 美國下游企業擔心加關稅後銅更貴，提前大量進口。數據佐證：2025年3月至2026年3月，美國精煉銅月均進口量從6.6萬噸激增至15.8萬噸。
這反映出 即使價差抹平，備貨性需求仍不減——2026年1至3月月均進口量維持在17萬噸以上，說明下游「怕加價」的心態比套利更持久。
基本面憑甚麼撐得住？
AI數據中心用銅密度約3萬噸/GW（GW即十億瓦，一座大型數據中心的典型功率量級）。這意味著→ AI建設越快，銅的長期需求增量越確定。
製造業回流疊加各國對關鍵金屬供應鏈管控加強，海外下游出現前所未有的庫存儲備需求。
2026年3月美伊衝突期間，銅價在12000美元/噸附近獲得堅實支撐。簡單來說＝ 銅的「戰略金屬」身份正被市場定價，底部越來越硬。
銅股估值到了甚麼位置？
年初以來中信銅指數累計下跌3.1%，跑輸銅價13.7個百分點，跑輸滬深3001.8個百分點。
基於13000美元/噸銅價假設，銅板塊2026年預測市盈率（市盈率 = 股價÷每股盈利，衡量「幾多年回本」）僅9.8倍，已跌破10倍的歷史極值。
這意味著→ 銅價在升、銅股在跌，估值壓縮到歷史罕見的位置——一旦宏觀壓制緩解，盈利彈性和估值彈性會同時釋放。
15000美元靠甚麼實現，風險在哪？
中信證券給出的上行路徑：宏觀壓制緩解 + 極端天氣擾動供給 + 電網設備與AI需求爆發式增長，銅價有望衝擊15000美元/噸。
主要風險：銅價大幅下跌、美銅關稅加徵時點或幅度不及預期、下游需求不及預期、硫酸及柴油等成本大幅上升、中東衝突升級引發流動性衝擊、中國企業海外銅礦運營風險。
說白了＝ 邏輯清晰但變量多——關稅落地節奏、需求兌現速度、地緣風險，任何一個偏離都會改變節奏。
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