中信證券：港股互聯網估值觸底，中國AI資產重估窗口打開
Claire Weston
中信證券研報指出全球科技資金正從硬件轉向雲與應用，港股互聯網處於低倉位、低估值的雙低位置，有望承接這輪AI資產重估的核心資金流入。
錢為甚麼要從硬件搬到互聯網？
年初至7月17日，硬件大漲——費城半導體指數升65%、韓國綜指升53%；同期恒生科技跌16%、中概互聯網跌29%，兩邊嚴重分化。
7月起風向轉了：費城半導體累計跌18%，而Meta升5.4%、微軟升2.5%，恒生科技和中概互聯網亦分別反彈3.4%和12%。
這意味著→ 過度擁擠的硬件倉位開始鬆動，資金正沿「AI基礎設施投入側 → 產出側（雲、應用）」的鏈條往下游搬，低估值的港股互聯網恰好站在接水口。
誰在買、誰仍未入場？
中信證券路演反饋：主流外資低配中國，在中國資產內部又低配互聯網——等於雙重低配。
7月以來亞太硬件劇烈波動：三星跌19%、SK海力士跌28%、鎧俠跌41%，日韓高波動或推動區域資金再配置，港股互聯網是潛在流向。
內資方面，港股ETF 7月至今淨流出54億元、年初至今淨流出431億元，配置仍處低位。
簡單來說＝ 外資有「回補雙重低配」的動力，內資有「從淨流出轉為淨流入」的空間，兩路資金都尚未進場。
業績最差的時候是不是快過了？
據Visible Alpha一致預期，2026年二季度主要互聯網公司Non-GAAP淨利潤合計按年跌8%，而一季度跌幅為-32%，降幅大幅收窄。
三、四季度預期利潤增速將回升至+12%和+46%，全年收入合計按年增長8%。
這意味著→ 一季度是利潤最差的季度，二季度開始收窄，下半年轉正——利潤拐點大概率落在2026年下半年。
中信證券還指出，以即時零售為代表的傳統業務虧損正在「明確快速收縮」，悲觀預期已相對充分被市場消化。
國產AI模型追上來了多少？
近期Kimi K3發布後在海外引發顯著反響，中信證券判斷中國模型與海外旗艦的追趕時差已縮短至約三個月。
下半年中國模型廠商將進入新一輪密集迭代周期，在智能上限和性價比兩個維度持續挑戰全球旗艦。
這意味著→ 國產模型不再只是「平價替代」，而是在能力天花板上逼近前沿——這重塑了海外投資者對中國AI公司的估值錨。
當前估值到底有多便宜？
恒生科技NTM市盈率（未來12個月預期市盈率）為18.9倍，處於近五年27.5%分位——即過去五年有四分之三的時間比現在貴。
中信證券認為，業績觸底與AI敘事共振下，板塊具備估值與盈利雙重修復的空間。
簡單來說＝ 估值在歷史低位、利潤即將轉正、AI故事還在加速——三條線同時往上拐，這就是「雙重修復」的意思。
有哪些風險需要盯住？
中信證券提示的主要風險：流動性寬鬆不及預期、互聯網公司降本增效不及預期、新業務拓展不及預期或投資虧損超預期。
還包括核心股東減持風險，以及國產大模型追趕速度不及預期。
這意味著→ 上述邏輯成立的前提是「資金願意進來 + 利潤確實拐頭 + 模型繼續追趕」，任何一條斷裂都會打斷重估節奏。
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