中信證券：6月PPI同比或已觸頂，下半年利潤承壓
Alina Collins
中信證券研報指出6月PPI同比升至+4.1%但可能已是本輪高點，環比轉負至-0.3%主要受油價拖累，下半年工業企業利潤增速面臨下行風險。
PPI同比+4.1%，點解話已經見頂？
6月PPI同比+4.1%，持平市場預期，但主要靠去年同期的低基數支撐。
環比已轉負至-0.3%，即是講價格實際上已經在跌——同比好看只係「去年太低」的數學效果。
這意味著→ 2025年PPI基數前低後高，下半年同比分母抬升，讀數將自然回落。
簡單來說＝ PPI同比好似企喺坑底往上望，而家已經爬到坑口，後面越行越平。
環比轉負，邊個行業喺度拖？
原油價格下跌係最大拖累：石油和天然氣開採業PPI環比-11.8%，化學原料-2.0%，燃料加工-1.9%，化纖-0.8%。
呢四個行業合計拖累PPI環比下降0.3個百分點——基本解釋晒全部跌幅。
煤炭開採、電子設備製造、黑色金屬冶煉等行業形成對沖，累計拉動PPI環比上漲約0.24個百分點。
這意味著→ 如果唔係煤炭同電子撐住，環比跌幅仲會更大。
CPI點解低過預期？核心CPI釋放緊咩信號？
6月CPI同比+1.0%，較Wind一致預期同前值都低咗約0.2個百分點。
兩大拖累項：黃金飾品價格下降8.7%、汽油價格下降4.9%，合計拖累CPI環比約0.22個百分點。
核心CPI（剔除食品和能源的消費價格）同比連續兩個月下滑：4月1.2% → 5月1.1% → 6月1.0%。
這反映出 內需恢復仍然偏弱，消費端的價格動力在走低而非走高。
邊啲消費分項偏強、邊啲偏弱？
偏強：醫療服務CPI環比較歷史同期均值高0.22個百分點，通信工具高0.84個百分點——呢兩項有剛需同換機周期支撐。
偏弱：旅遊低0.06個百分點，酒類低0.20個百分點，家用器具低0.36個百分點。
說白了＝ 一定要花的錢（睇醫生、換手機）仲喺度漲，可花可唔花的錢（旅遊、買酒、買家電）在縮。
下半年企業利潤會點？
中信證券將本輪輸入型通脹（由進口原材料漲價傳導的通脹）與2021—2022年周期類比，但指出當前內需與外需均更弱。
PPI與CPI之間的剪刀差（PPI漲幅遠高於CPI漲幅，即係企業入貨貴、賣價漲唔動）或將維持高位。
這意味著→ 工業企業利潤增速預計「先上後下」，下半年面臨明確的下行壓力。
債市點反應？後面睇咩？
數據公佈後，10年期國債活躍券收益率快速上行0.4個基點，中信證券認為呢個係市場對PPI同比繼續上行的短暫定價。
但調整幅度有限——在核心CPI出現超預期改善之前，債市對通脹的定價難有增量。
這意味著→ 下半年的關鍵驗證節點係：PPI同比能否如期進入下行通道。如果能，利潤壓力可控、債市偏穩；如果唔能，兩邊都要重新定價。
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