中信證券：2027年A股「K型收斂」或為最重要市場特徵
nashnova research
中信證券認為A股調整已在2026年前置完成，2027年AI股勢頭衰減、非AI板塊邊際改善，「K型收斂、行情寬度拓展」將是最核心變化——這意味著賺錢機會從少數AI龍頭向更多行業擴散。
過去一年市場為甚麼這麼分裂？
2026年全球股市呈現極端「K型分化」：中、美、日、韓四個市場裡，AI核心組合跑贏非AI組合的超額收益截至10月達約30%，期間最高一度達到150%。
AI硬件繁榮產生了大量負外部性（一個行業火爆，卻把成本甩給其他行業）——消費品原材料漲價、債券市場資金被虹吸、長端利率飆升，非AI板塊被反覆壓制。
這意味著→ 分化程度遠超年初預期，市場不是整體漲跌，而是一半火焰、一半冰水。
AI股票還能繼續領漲嗎？
中信證券判斷：AI產業趨勢仍在上行，但股票層面勢頭可能衰減——AI硬件連續第五年當「市場主線」的概率在降低。
該行測算，若2030年全球AI資本開支達1.6萬億美元，A股和港股AI硬件產業鏈按2030年15倍市盈率估算，市值較當前僅高約51%，整體複合回報已不夠有吸引力。
簡單來說＝ 蛋糕還在變大，但股價已經提前吃掉了大部分漲幅，剩下的只能靠精選個股。
非AI板塊的壓力會減輕嗎？
中信證券列出三重邊際改善：① 北美AI投資降速→私人部門債務融資見頂→長端利率有望回落；② 人民幣升值放緩→匯兌損失減少（2026上半年匯兌損失拖累全A非金融淨利潤增速達7.3%，2027年在6.35-6.65匯率區間降至0.5%-6.2%）；③ 出海板塊估值已接近歷史極值，中歐摩擦長期難擋優秀製造業出海。
內需方面，2026年是罕見的財政赤字同比收縮年份，稅收超預期而支出不及預期；2027年財政執行有望調整，內需政策存在發力空間。
這意味著→ 非AI板塊同時面對利率、匯率、財政三個方向的減壓信號。
盈利和估值處在甚麼位置？
中信證券預計2027年全A歸母淨利潤同比增長9.5%，非金融增長14.7%——較2026年（分別為15.5%、20.1%）明顯放緩，高基數效應尤其體現在科技板塊（從101.9%降至43.0%）。
估值收縮已基本完成：AI最核心15隻股票自7月起調整77個交易日、最多下跌44.5%；機構重倉200隻股票最多下跌35.8%，跌幅已超2021-2022年新能源抱團瓦解時的核心票。
非AI非金融龍頭市盈率僅15.6倍，處於歷史21%分位；消費、製造、醫藥龍頭分位分別為12%、1%、3%——說白了＝ 這些板塊的估值已經被壓到歷史底部附近。
甚麼樣的策略更適合2027年？
資金面尚未完全出清：零售端增量放緩，主動股基陷入「淨值反彈→贖回加大」的惡性循環；賽道ETF、私募量化、長線資金將是未來主要增量。
中信證券認為，需求線索不明確、動量策略進入弱勢階段時，PB-ROE（市淨率-淨資產收益率，衡量「用多少錢賺了多少回報」的框架）型穩健回報策略將明顯佔優——加入困境反轉要素後表現更穩定。
具體品種包括兩類：高股息+穩健盈利的白電、紡服、食品調味、火電；以及供給出清潛力的油運、快遞、頭部地產商、部分鋰電材料、石化中游。
行業配置圍繞哪四條線索？
穩健回報：能化、油運、公路、物流、白電、藥房、保險、出海型券商、財務穩健的地產龍頭。
優秀出海：船舶、柴油發動機、兩輪車、CXO（醫藥合同研發外包）、電動工具、電力設備。
內需修復（前提是中央財政加力）：餐飲供應鏈、機場免稅、保健品及醫療器械龍頭。
AI新技術（側重業績兌現能力）：無源光器件、PCB（印制電路板）、存儲、半導體設備及材料、機器人、端側AI。
這反映出 中信證券的核心邏輯是適度分散、不再押注單一主線。A股股東回報結構也在改善——分紅與回購合計已達股權融資的3.4倍，全A淨現金回報率從2016年的-1.5%升至2024年的2.5%，方向與美股近年從4.6%降至2.5%的趨勢恰好相反。
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