中信證券：韓股熔斷，港股承接亞太輪動資金
Claire Weston
美股AI硬件板塊再度回調觸發亞太連鎖拋售，韓國綜合指數盤中重挫逾8%觸發熔斷、全天收跌10.8%；中信證券認為港股憑藉低估值與空頭回補，正成為全球資金再平衡的主要承接方。
這輪美股AI硬件回調，到底在跌甚麼？
費城半導體指數7月27日下跌2.2%，閃迪跌11.0%、SK海力士跌7.5%。
中信證券判斷，核心驅動並非AI需求轉差，而是市場在重新定價科技巨頭擴張資本開支所帶來的融資槓桿和信用風險。
這意味著→ 跌的不是「AI冇人要」，而是「花咁多錢擴產，錢邊度嚟、風險邊個揹」。
科技巨頭的錢愈花愈多，市場到底在怕甚麼？
谷歌上調2026年資本開支指引後，四大Hyperscaler（谷歌、微軟、亞馬遜、Meta四家超大規模雲端廠商）2026-2027年合計資本開支預期升至7,319億和9,502億美元，分別較6月底上調1.9%和5.6%。
英偉達的融資模式是焦點：它向下游客戶提供擔保和融資支持，客戶拿到資金後再採購英偉達晶片——資金流與信用風險形成閉環。簡單來說＝英偉達既是賣家又是「貸款擔保人」，客戶還唔還到錢，直接關係到英偉達自身的風險敞口。
疊加SK海力士與英偉達5,000億美元規模合作、英偉達與OpenAI洽談最高2,500億美元融資擔保，北美科技巨頭CDS（信用違約互換，衡量市場對違約風險定價的指標）利差飆升。
不過中信證券指出，H100、B200等AI晶片租賃價格仍然穩定，AI算力需求本身並未走弱——這反映出當前恐慌更多停留在預期層面，而非基本面實質惡化。
韓股點解跌得最傷——存儲格局正在發生甚麼變化？
韓國綜合指數盤中一度重挫逾8%觸發熔斷，全天收跌10.8%；日經225同日下跌4.0%。
中信證券將韓股重挫歸因於存儲產業鏈預期的系統性重估：長鑫科技登陸A股打開擴產融資通道，國產存儲產能擴張的中長期想像空間隨之打開。
另一方面，據The Information報道，國產浸沒式DUV光刻設備（用深紫外光刻晶片電路的設備，精度低於EUV但足以生產存儲晶片）進入商業化階段——若屬實，內地存儲廠商的設備瓶頸將顯著鬆動。
這意味著→ 韓國存儲巨頭此前享有的「寡頭壟斷」估值溢價（建立在技術封鎖與供給緊約束之上的超額定價），正面臨國產供應鏈持續突破帶來的系統性修正。
港股憑甚麼能接住這波資金？
中信證券認為港股正成為本輪全球資金再平衡的主要受益方向，列出三重承接優勢。
估值平：即便7月以來有所反彈，港股主要指數動態市盈率仍低於歷史均值。資金回流：股東回報高增、解禁拋壓消化、人民幣升值趨穩後南向資金配置意願修復。空頭回補：賣空成交與未平倉空倉仍處高位，空頭平倉本身即構成增量買盤。
簡單來說＝港股目前「又平、又有新錢入嚟、仲有空頭被迫買返」，三股力量同時推動。
這個判斷有甚麼風險？
中信證券同時提示：全球地緣衝突升級、中美關係惡化、全球央行超預期收緊、AI商業化進度不及預期，以及美國科技巨頭信用利差超預期走闊，都可能打斷港股的承接邏輯。
這意味著→ 港股能否持續食到輪動資金，最終取決於上述風險是否可控——研報給出的是「有條件看好」，並非無條件樂觀。
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