中信證券：量化調倉加劇K型分化，非AI板塊修復值得關注
N.R. Finch
中信證券研報指出，量化策略被動調倉是本輪A股K型分化加劇的重要推手，隨著調倉逐步結束，資金對非AI板塊的壓制將減弱，修復窗口正在打開。
A股這輪「AI漲、其他跌」到底點解？
中信證券將本輪K型分化（市場裡一部分股票猛升、另一部分持續下跌，走勢似字母K）拆解為三條邏輯線。
第一條是全球共性：AI相關公司景氣度確實遠高於非AI公司，呢條邏輯全球市場都在行。
第二條是A股獨有的「碳基 vs 硅基」敘事——簡單來說＝ 人力驅動的傳統行業 vs 晶片算力驅動的科技行業，這種對立敘事令A股非AI板塊跑輸海外同類更多。
第三條最關鍵：6月以來國產AI鏈跑出獨立超額，背後不止產業邏輯，亦夾雜了量化資金被動調倉的推力。
量化基金點解被迫「追漲」科創板？
指數增強產品（一種跟蹤指數、同時試圖跑贏指數的基金）上半年平均超額收益僅3.1%，去年同期為14.2%，縮水超過七成。
其中中證1000指增超額從14.50%跌至2.94%，縮減最明顯。這意味著→ 靠揀微盤股賺超額的舊路行不通了。
微盤股等權指數從5月中旬高位至7月10日累計跌咗21.4%，同期科創創業50指數反而升咗10%。說白了＝ 量化基金原本賴以賺錢的「細股票池」冧咗，唯有轉向升勢好的科創板來補超額。
科創板機構持倉僅約42%，遠低於創業板的67%，散戶佔比更高、價格彈性更大，量化資金湧入後推升效果更猛。這反映出國產AI鏈強過北美AI鏈，有一部分並非產業基本面，而係資金結構使然。
調倉進行到邊個階段？
以221隻公募寬基指增基金為樣本，平均累計超額收益率從5月中旬最低的0.2%回升至7月8日的1.76%。
獲得正超額的產品佔比逐月上升：4月41% → 5月52% → 6月51% → 7月至今71%。這意味著→ 越來越多產品已完成調倉、重新跑出正超額。
中信證券判斷，隨著被動調倉接近尾聲，資金同情緒製造的額外分化將逐步衰減，K型分化有望收斂。
而家應該買乜？
AI端：中信偏好強供給約束、低估值、偏中下游品種——具體包括雲廠商、存儲、伺服器、燃氣輪機、柴油發電機組。
非AI端：關注基本金屬（銅、錫）、電新（靜待產業鏈負面情緒消化後回歸業績）、化工（製冷劑、磷化工、氨綸、染料、大煉化）。
另外兩條獨立主線：一是創新藥，新版基本藥物目錄是2018年以來首次調整，可能對部分公司盈利形成正面催化；二是低估值券商，下半年流動性壓制有望消退，長遠看點在中資企業海外投融資浪潮帶動的業務出海。
呢個判斷靠唔靠譜，點樣驗證？
核心驗證節點好清晰：K型分化能否隨資金博弈降溫而收斂。
如果7月之後正超額指增產品佔比繼續上升、微盤股與科創板之間的剪刀差收窄，說明調倉確實接近尾聲，非AI板塊修復邏輯成立。
反之，若分化繼續擴大，則說明產業基本面差異先係主因，資金只係放大器，非AI板塊的修復需要等待更實質的基本面拐點。
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