中信證券：科技板塊Q4佈局窗口臨近，RSI加速四條線索
nashnova research
中信證券判斷科技板塊下一輪行情大概率在2026年Q4啟動，但仍需加息預期逆轉、新敘事凝聚和資金再平衡三項條件驗證，報告圍繞RSI進展提出四條優先佈局線索。
這輪回調和2022年有甚麼不同？
2022年納斯達克PE和EPS分別下降約28%和8%，估值與盈利雙殺；這一輪主要是估值倍數收縮，EPS和現金流仍是定價主線。
這意味著→ 市場在「殺貴」而非「殺邏輯」，繼續系統性下殺的基礎並不充分。
A股TMT板塊兩融餘額較7月高點回落約20.5%，階段性底部特徵逐步顯現。
海外資金開始對新AI敘事給正反饋，Anthropic潛在IPO窗口帶來的資金再配置值得關注。
雲廠商為甚麼還在猛砸錢？
四大雲廠（CSP）2026年AI雲外部創收約700億美元，但資本開支約7500億美元——收入遠不夠覆蓋投入。
簡單來說＝ 雲廠商不是按當期AI收入決定投多少，而是把算力基礎設施當作搶模型能力和雲市場份額的戰略軍備。
展望未來：2027年四大雲廠資本開支近1.4萬億美元（同比+85%），2028年近1.9萬億美元（同比+35%）。
這反映出算力供給仍是資本開支的首要約束，2027年海外算力鏈EPS上行可見度較高。
RSI走到哪一步了？
RSI（遞歸自我改進，指AI反覆優化自身能力的過程）在可形式化驗證的任務上已初見成效：Anthropic內部由Claude主導的研發佔比從3月的1%升至8月的26%。
OpenAI智能體研究能力已達每1個人類工作日對應3.1個Agent；中國產模型Qwen、GLM、MiMo也相繼公佈RSI進展。
但長程任務仍是短板——OpenAI內部32小時以上任務人類零干預成功率僅約20%。
這意味著→ 企業級場景（AI for Science、晶片設計、協同辦公、金融）有望率先貢獻商業化增量，2026年Q4是中國產模型新一輪版本迭代的重要觀察窗口。
Meta Muse為甚麼值得關注？
Meta於9月8日發佈個人AI助手Meta Muse，上線不到兩週即登頂美國App Store與Google Play免費榜，初期下載量和日活均超過ChatGPT。
簡單來說＝ Muse靠Facebook、Instagram、WhatsApp約36億日活生態導流，又深度綁定Slack、Shopify等第三方應用，把C端AI助手的分發門檻拉到了極低。
商業化採用免費/20美元/月/100美元/月三檔訂閱，還計劃探索交易佣金和接入Meta AI眼鏡等硬件。
報告測算：1億Muse用戶對應約2億CPU核心、800PB內存、10000PB固態硬盤及約1.6GW電力，將進一步推升算力需求。
四條佈局線索怎麼選？
港股模型股：估值泡沫已大幅擠出，關注新版本迭代、RSI能力提升和年度經常性收入（ARR）兌現。
互聯網平台：具備C端分發入口和變現能力，關注個人智能體產品進展。
硬件升級：優先關注光子神經網絡處理器（NPO）、光電路交換（OCS）、薄膜鈮酸鋰、1.6T光互連及高端PCB。
國產存儲與先進邏輯擴產：設備投資機會，三季報是檢驗訂單轉化的窗口。
Q4行情能如期啟動嗎？
中信證券給出三項前置條件：加息預期邊際逆轉、新敘事凝聚共識、資金面完成再平衡——三者缺一不可。
物理AI領域觀察重點已從產品展示轉向交付與使用效果，真實場景的可靠性、成本和投資回報將決定需求可持續性。
這意味著→ 三季報業績兌現是判斷Q4行情能否如期啟動的關鍵節點，報告建議堅持「結構重於倉位」。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。