中信證券：三因素驅動發達市場國債收益率飆升，港股紅利相對佔優

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中信證券研報指出，通脹預期、主權信用擔憂、央行加息重新定價三重因素正推動發達市場國債收益率飆升，港股高息資產因此獲得相對配置優勢。

利率點解突然飆升？

7月底以來，發達市場國債收益率普遍大幅上行，中信證券將驅動力歸納為三條主線。

第一條：通脹預期抬升——美國5年期及10年期盈虧平衡通脹率（一種衡量市場對未來通脹預期的指標）分別上升21個基點及15個基點，至2.37%及2.35%。

這意味著→ 市場正押注通脹不會如先前預期般順利回落，利率因此被推高。

中信證券提示，秋季起有四大因素或推動美國通脹進一步反彈。

蘋果產品加價的傳導 + 美國戰略石油儲備補庫 + 301關稅帶來的輸入性通脹（進口商品因關稅變貴） + 樓價增速反彈向租金傳導。

簡單來說＝由手機到油價到租金，多條加價鏈條正在同時啟動。

美國財長貝森特推出國債回購計劃（「Treasury Twist」），短期能紓緩長端利率上行壓力，但明年年初即將觸及債務上限，財政部實際可用資金有限。

這意味著→ 紓緩手段本身被市場質疑可能損害美元信用，治標反而傷本。

同時，日本擬下調消費稅、英法民粹力量推動財政擴張——全球投資者對發達國家國債要求更高的風險溢價補償。

CME數據顯示，9月16日聯儲局加息概率已升至67%；OIS（隔夜指數掉期，一種反映市場利率預期的衍生工具）隱含歐洲央行9月10日加息概率85%，日本央行9月18日加息概率更達93%。

簡單來說＝若三家央行都出手，將是歷史首次美、日、歐在同月同步加息。

這反映出全球貨幣政策的緊縮周期遠未結束，市場此前的減息預期正被全面改寫。

美股承壓：高企的融資成本加劇市場對超大規模雲端廠商（Hyperscaler，如亞馬遜AWS、微軟Azure等巨頭）資本開支回報率的擔憂，高估值及長久期資產首當其衝。

港股紅利佔優：中美利差走擴或紓緩人民幣持續升值趨勢，提振南向資金配置高息資產的意願——銀行、公用事業、電訊及物業管理等板塊獲重點推薦。

這意味著→ 利率上行周期裡，確定性高的現金流資產比增長故事更受資金青睞。

中信證券指出，若美國中期選舉後出現「跛腳政府」，並推動類似克林頓第一任期的財政鞏固，「財政收縮+低通脹+穩定增長」的組合有望壓低長端利率。

屆時將推動美股重回估值與盈利雙擊行情。

但此情景能否兌現，仍取決於本月三大央行決策的實際落地——懸念尚未揭開。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。