中信證券：港股業績空窗期聚焦三條主線
Alina Collins
中信證券研報指出港股一季報後盈利預期下修已大幅收窄、悲觀預期基本出清，業績空窗期建議沿供給約束周期、AI硬科技、泛紅利三條高確定性主線佈局。
2025年全年業績到底有多差？
恒生綜指和恒生指數全年盈利增速分別只有2.4%和0.6%，除金融EBIT（扣除金融板塊後的經營利潤）全面轉負，ROE（淨資產收益率）回落至10.1%。
恒生科技營收仍增10.8%，但淨利潤反而同比縮了9.5%。這意味著→ AI資本開支、價格戰同內需疲軟正在「食掉」收入增長帶來的利潤。
整體業績兌現顯著低於預期：可比淨利潤和除金融EBIT分別低於彭博一致預期2.77%和3.85%。
邊啲行業逆市賺到錢？
原材料淨利潤率由2024年的4.0%近乎翻倍至7.8%，ROE提升2.6個百分點；黃金受金價上行拉動，營收大增21.6%、盈利增87.1%。
醫療保健EBIT增速較2024年跳升42.9個百分點至51.0%，與原材料並列為利潤率和ROE雙走強的行業。
工業工程板塊逆勢增長28.9%。簡單來說＝ 上游資源品同醫療是舊年港股裡少數「又賺錢、賺錢質量仲在變好」的板塊。
邊個在拖後腿？
可選消費淨利潤率較2024年下滑1.9個百分點；房地產營收同比收縮13.2%，盈利增速降至-34.0%，超過六成房企盈利低於預期。
油氣與煤炭不及預期的企業佔比分別高達71%和86%。這意味著→ 傳統能源雖有供給邏輯，但舊年的業績兌現率極低，選股風險遠大於板塊敘事。
一季報釋放了甚麼信號？
披露一季報的個股營收同比回升至3.7%，盈利和除金融EBIT降幅大幅收窄至-0.9%和-0.2%。這意味著→ 基本面正在觸底企穩，最差的階段大概率已經過去。
亮點集中在大宗與出海鏈：金屬和黃金盈利分別同比大增98.8%和97.0%；電池產業鏈營收大增52.5%，持續兌現出海溢價；券商資管受益於交投回暖，營收盈利同步大增。
AI核心產業鏈及半導體成熟制程（指28nm及以上的非尖端晶片製造）迎來業績釋放，成為成長板塊中的亮點。
傳統基建與地產鏈繼續承壓，CXO（醫藥研發外包）與製藥高增斜率明顯回落，內需疲軟的問題尚未實質好轉，但下行斜率已出現拐頭跡象。
空窗期應該買甚麼？
中信證券建議聚焦三條主線。第一，供給約束下的強景氣周期板塊——能源、海運與強工業金屬；呢類行業的邏輯是「供給收縮推高價格」，同內需關係不大。
第二，算力紅利驅動的AI外溢硬科技方向。簡單來說＝ 唔止大模型公司本身，而是圍繞算力需求「溢出」受益的硬件和半導體環節。
第三，泛紅利方向——在外圍擾動、風險溢價高企背景下，業績預期穩中向好、派息確定性高的標的。這反映出當前市場的核心邏輯：大盤缺乏向上彈性時，資金會進一步向「確定性」集中。
有邊啲風險需要留意？
中信證券提示四大風險：全球地緣衝突再度升級、中美關係超預期惡化、港股業績預期再度普遍下修、中國政策落地與經濟復甦不及預期。
業績空窗期內，上述三條主線能否持續兌現景氣，將是檢驗其有效性的關鍵節點。說白了＝ 方向揀啱仲唔夠，接下來幾個月要睇呢啲板塊的高頻數據能否「接住」預期。
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