中信證券：美股AI板塊對抗高利率仍有韌性，但融資衝擊階段已至
Alina Collins
中信證券最新研報判斷，美股AI板塊在高利率環境下仍有韌性，但利率衝擊已從估值層面進入融資層面——雲廠商燒錢速度正逼近自有現金流的天花板，借錢擴張的壓力開始被市場定價。
AI行情點解唔怕加息？
中信證券指出，AI行情誕生於高利率環境——2023年以來資產表現與實體投資數據均表明，板塊對高利率具有持續韌性。
這意味著→ 市場交易的是「技術革命基礎設施鋪設」的邏輯：對遠期回報的高預期，足以壓過利率帶來的估值壓力。
該行援引科網泡沫歷史：1999年至2000年初，納指在利率持續上行中仍繼續走高；同時高利率壓制其他板塊，資金向「新經濟」資產集中，形成稀缺性溢價。
簡單來說＝ 當全市場只有AI呢條路睇得到增長，錢就會往呢度擠，利率高反而幫佢篩走咗競爭對手。
「兩階段衝擊」係咩意思？
中信證券提出利率衝擊的兩階段框架：第一階段是估值衝擊（利率上升壓低遠期現金流的折現值），第二階段是融資衝擊（利率直接抬高借錢擴張的成本）。
該行判斷當前已進入第二階段初始階段——AI基礎設施擴張正從雲廠商自有現金流支撐，轉向依賴外部融資。
這意味著→ 利率不再只是一個「估值公式裡的變量」，而變成了「每個月要還幾多利息」的現實約束。
邊三個信號話畀你知融資壓力嚟咗？
信號一：超大規模雲廠商（Hyperscaler，即微軟、Google、亞馬遜等巨型雲端公司）的資本開支與經營現金流之比接近100%——簡單來說＝ 賺嘅錢幾乎全花光，自己嘅錢快唔夠用。
信號二：近期媒體報道雲廠商開始向外融資，說明內部資金缺口已經出現。
信號三：6月5日非農數據公布後市場短期調整，但關注點已從「利率有幾高」轉向「高利率下AI資本開支仲借唔借到平錢」。
離科網泡沫式嘅危險仲有幾遠？
中信證券做咗量化對比，將當前壓力與科網泡沫頂峰逐項比較：現金流壓力相當於科網頂峰的46%，槓桿水平僅14%，融資成本壓力68%，累計債務規模僅7%，市場對AI資本開支的態度指標為50%。
這意味著→ 融資衝擊雖然已經開始，但整體壓力水平距離「泡沫爆破」級別仍有明顯距離，宏觀利率衝擊當前仍可被消化。
簡單來說＝ 而家係「開始借錢」的階段，唔係「借到還唔起」的階段——但方向已經變咗，要盯住睇。
跟住要盯咩風險？
中信證券提示三大風險：美國通脹及利率上行超預期、雲廠商外部融資成本上升超預期、AI企業盈利兌現不及預期。
這反映出該行的核心判斷節點：AI資本開支能否持續獲得外部融資支撐，將決定本輪行情能否延續，抑或重蹈科網泡沫路徑。
簡單來說＝ 而家嘅關鍵問題唔係「AI有冇前途」，而係「擴張嘅錢邊度嚟、成本幾高、撐得幾耐」。
Content is for reference only, not financial advice.