Citrini重磅报告：宽禁带半导体系下一个被低估嘅AI交易

喺AI基础设施投资嘅第一阶段，逻辑足够简单：大模型跑喺GPU上，买英伟达；AI带动光模块需求，买光互连；存储需求爆发，买美光同SK海力士。

家下，呢个逻辑正喺进入第二阶段——供应链嘅“继承者”正喺浮出水面。

Citrini Research喺最新半导体备忘录中提出咗一个核心框架：AI资本开支正喺成为全球经济嘅“顶级掠食者”，从每一个相邻行业中吸取资金同产能——而其中最重要嘅一笔遗产，来自电动车同太阳能行业。

供应链传承：保时捷工程师为英伟达机架奠基

2017年，保时捷工程师喺为Taycan设定800V动力总成规格时，绝对唔会想到佢哋正喺为2027年嘅600kW GPU机架奠定基础——但事实的确噉。

英伟达喺2025年5月嘅技术博客中，将其800V直流机架架构嘅底层技术归功于“电动车同太阳能行业”。

从市电到GPU芯片嘅每一个转换环节，都需要宽禁带半导体：碳化硅（SiC）用於前端降压至800V直流，氮化镓（GaN）用於高频降压至GPU所需嘅中间电压。呢两种材料因为电动车、快速充电同太阳能逆变器嘅推动，已经量产咗整整五年。

呢个“传承”嘅投资逻辑尤其独特：原有行业（电动车）越疲软，呢啲标的嘅错误定价就越深，AI接手时嘅性价比就越高。投资者唔需要电动车复苏，AI需求就能让呢笔交易成立。

SiC：从35亿美金嘅EV市场走向2030年AI主导

碳化硅市场从2018年嘅3亿美金工业利基，扩张至2024年嘅35亿美金，六年涨咗约12倍，核心驱动系电动车。而家呢一增长正喺因为欧洲EV需求放缓同中国产能竞争而进入平台期。

但AI基础设施正喺成为新嘅需求层。首批Rubin平台部署采用800V架构，跟住Rubin Ultra量产同超大规模云计算商对新建项目全面承诺800V直流，AI相关SiC需求喺2028至2030年急剧攀升。Citrini估计，到2030年AI基础设施将占SiC总需求嘅约一半。

关键系：意法半导体（STM）、安森美（ON）、英飞凌（IFX）等公司，从面临电动车需求不足嘅困境，突然喺最需要嘅时候拥有闲置产能。呢啲标的目前仍被放喺EV板块定价，而唔系AI板块——呢正系不对称机会所在。

千安培难题：VRM成为增速最快嘅半导体需求品类

更接近芯片侧嘅电压调节模块（VRM）系另一条值得关注嘅主线。Rubin Ultra GPU预计功耗超过2500W，在0.7V核心电压下，VRM需要向芯片输送约3500安培电流——通过一块仅有平装书大小嘅电源平面。呢系物理意义上嘅极限挑战。

应对方案系多相供电：从H100到Rubin Ultra嘅五年间，每GPU嘅VRM相数翻咗两番，而且每一相都需求控制器IC、MOSFET、电感同被动元件。将相数增长乘以GPU出货量曲线，AI服务器中VRM嘅价值量增速几乎超过所有其他半导体需求品类。目前主导AI VRM市场嘅三家公司系Monolithic Power Systems（MPWR）、Vicor（VICR）同瑞萨电子。

个股聚焦：Wolfspeed——破产重组后嘅不可替代者

Citrini喺报告中重点推荐咗Wolfspeed（WOLF），将其定性为“供应链传承”最极端