雲積壓訂單激增150%，摩根大通：科技股估值已觸底
Miles Bennett
超大規模雲廠商積壓訂單同比飆升逾150%至約1.7萬億美元，遠超資本支出增速；摩根大通據此判斷科技巨頭估值壓縮或已接近尾聲，若修復至均值附近潛在漲幅可達56%。
積壓訂單比資本支出漲得快，說明了甚麼？
雲廠商積壓訂單（已簽約但尚未交付的合同額）同比增長逾150%，總額約1.7萬億美元；同期資本支出增幅約80%。
這意味著→ 每投出去1蚊，鎖定的未來收入比以往更多——AI基建的錢並非白花，潛在回報正超越市場預期。
簡單來說＝ 雲廠商建數據中心的速度已經很快，但客戶排隊落單的速度還要快一倍，需求是實實在在的。
各家CEO點睇未來需求？
亞馬遜CEO安迪·賈西在二季度業績電話會上罕見上調AWS長期空間：此前預期AWS可達數千億美元收入，如今認為至少再翻倍，並有望衝擊年收入1萬億美元。
他還透露，公司已看到2028年的需求規模「令人震撼」，而企業客戶大規模採用AI推理服務仍處於早期階段。
微軟、Alphabet和Meta管理層亦釋放類似信號：AI應用商業化剛剛起步，企業端需求遠未飽和。
這意味著→ 並非一家樂觀，而是整個超大規模陣營一致判斷：當前AI需求只是冰山一角。
估值跌到了甚麼位置？
7月調整後，標普500資訊科技板塊遠期市盈率降至約20倍，處於過去十年歷史區間的第1百分位，低於十年均值約23倍。
大市值科技股（剔除半導體）遠期市盈率較2018年以來均值低逾2個標準差。
簡單來說＝ 若將過去十年的估值畫一條線，目前的價格幾乎趴在最底部——盈利在升，股價卻在縮。
如果估值修復，空間有幾大？
摩根大通測算：若估值修復至歷史均值下方1個標準差，對應約30%上漲空間；若恢復至長期均值附近，潛在漲幅可達約56%。
超大規模雲廠商相對於標普500的表現已跌至近三年區間底部，歷史上類似位置往往伴隨較強的均值回歸。
這反映出一個錯位：基本面在加速改善，估值卻被情緒壓到歷史低位——這正是摩根大通說「觸底」的依據。
機構的錢到位了嗎？
德意志銀行數據顯示，機構對大型科技股的倉位僅為小幅超配，明顯低於過去強盈利周期中的配置力度。
今年資金集中湧向半導體板塊，大型科技股（剔除半導體）持倉相對不足。
這意味著→ 若市場敘事從「資本支出是否過度」轉向「投資回報正在兌現」，機構補倉空間很大，下一輪上漲的動力可能來自板塊內部輪動而非繼續押注晶片股。
技術面釋放了甚麼信號？
MAGS指數已較近期低點反彈近10%，重新站上200日均線，接近去年4月以來的長期上升趨勢線。
當前200日均線趨於平緩，意味著市場正經歷較長時間的橫盤整理。
說白了＝ 橫盤就像彈簧被壓住——歷史經驗顯示，壓得越耐，方向一旦選定，突破力度往往越強。機構倉位能否跟上基本面節奏，是這輪估值修復能否兌現的關鍵變量。
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