CLSA：AI衝擊SaaS被高估，護城河仍存
Miles Bennett
里昂證券發表深度報告，認為「軟件已死」的論斷過於悲觀，SaaS企業護城河仍在；但同時警告，估值修復需等待行業自身完成結構性變革，投資者信心不會一步回歸。
「軟件已死」——市場到底在怕甚麼？
過去一年，AI大模型快速迭代，市場擔心它們會直接取代SaaS產品的核心功能，令用戶不再願意為訂閱付費。
這意味著→ 恐慌的邏輯是：如果AI自己能寫代碼、做分析，企業為甚麼還要買SaaS？
里昂證券認為這種擔憂被高估了——SaaS（軟件即服務，企業按月付費使用的雲端軟件）的護城河並未消失。
護城河還在——憑甚麼這樣說？
報告核心判斷：SaaS企業積累的客戶數據、工作流嵌入和切換成本，構成AI短期內難以攻破的壁壘。
簡單來說＝ 企業用了好幾年的SaaS系統，數據、流程、員工習慣全綁在上面，換掉的代價極高——AI再強，也不能一夜之間替掉這些。
這反映出一個更深層的規律：技術革命衝擊的往往是增量市場，存量客戶的遷移遠比預期慢。
估值幾時能修復？
里昂證券明確指出：即使護城河仍在，投資者信心真正回歸前，SaaS行業自身仍需經歷實質性變革。
這意味著→ 估值修復不會一蹴而就，需要等行業在產品層面真正融合AI、證明新增長路徑之後，資金才會回來。
說白了＝ 市場不怕你有護城河，怕的是你守著老城牆不動——SaaS公司必須拿出「AI化」的真動作，估值才有底。
Content is for reference only, not financial advice.