招商宏觀：6月非農疲軟恰到好處，年內仍定價加息一次
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美國6月新增非農僅5.7萬人，不到預期的一半，招商宏觀稱這份數據「恰到好處」——市場隨即把加息預期從多次修正為年內至多一次，美元與美債收益率雙雙回落。
就業數據差在哪？
6月新增非農5.7萬人，市場預期11.3萬人，實際只有預期的一半。
4月和5月數據還被合計下修了7.4萬人——5月從17.2萬降至12.9萬，4月從17.9萬降至14.8萬。
這意味著→ 過去三個月的就業增長，比之前以為的要弱得多，之前的「韌性」有一部分是虛的。
哪些行業拖了後腿，哪些還撐得住？
最大拖累是休閒和酒店業，當月減少6.1萬人（上月還增加了4萬）。招商宏觀分析，世界盃實際帶來的遊客增量不及預期，疊加高油價擠出了常規遊客。
撐住場面的是教育保健（+6.9萬）和專業商業服務（+3.6萬），今年以來一直偏強且穩定；建築業（+1.1萬）與建造支出回暖趨勢一致。
資訊業減少0.9萬、金融業零增長，受AI技術變革影響持續偏弱；政府就業僅+0.8萬，地方政府幾乎停招。
失業率降了，為甚麼反而不是好消息？
失業率從4.3%降至4.2%，表面看是改善，但勞動參與率同步滑落至61.5%，為2021年3月以來最低。
簡單來說＝ 失業率下降不是因為更多人找到了工作，而是因為更多人退出了勞動市場，不再被統計為「失業」。
25-54歲壯齡參與率從83.9%降至83.3%，這反映出不只是退休人群在退出，連最核心的勞動力也在收縮。
市場怎麼定價？美聯儲會怎麼做？
數據公佈後，2年期美債收益率從4.18%降至4.11%，美元指數從101.2跌至100.7——市場在押注加息概率下降。
但招商宏觀判斷，美聯儲暫時不會降息。邏輯是：歐日央行都在加息，美聯儲需要守住利差來留住跨境資金。
這意味著→ 市場從「年內可能加息兩次」修正到「最多加一次25BP」，但降息仍然不在選項裡。
對黃金和股市意味著甚麼？
美元走弱後黃金立刻反彈，COMEX金價逼近4,200美元/盎司；港股黃金礦業ETF（02824）單日漲9.05%。
永贏基金劉庭宇認為，此前市場對加息的交易「反應過度」，黃金有望回到美元信用走弱的交易主線。
這意味著→ 只要加息預期不再升溫，黃金就有空間；但如果後續數據突然變強，這個邏輯會被打斷。
招商宏觀的風險提示是甚麼？
多數非AI資產屬於「美聯儲深度虛值降息期權資產」（一種比喻：只有美聯儲真正降息，這些資產才會大漲，否則就像一張幾乎不可能行權的期權）。只要不降息，這類資產就難有持續表現。
參照1999-2000年經驗，終結AI資產上行的大概率不是美聯儲政策，而是AI行業景氣度本身的拐點。
根據全球上市公司指引，Q3可能是全球資本開支同比增速的頂部——如果AI沒有新故事，Q4存在調整風險。
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