Coherent：AI光互連需求兌現後，毛利率才是估值再定價的真正閘門
Claire Weston
Coherent CEO在JPMorgan會議上表示，公司核心瓶頸已從訂單轉向產能、毛利率與架構卡位的同步兌現——這意味著市場驗證框架正從「有沒有需求」切換到「能不能賺到錢」。
需求不是問題了，那甚麼才是？
管理層明確表態：當前瓶頸不是訂單不夠，而是產能、毛利率、架構位置三者能否同時交付。
這意味著→ 市場對Coherent的估值邏輯需要換擋——從「訂單是否充足」切換到「利潤能否兌現」。
1.6T收發器爬坡已在800G尚未到峰值時啟動，說明客戶不是在等終局方案，而是邊擴800G、邊導入下一代。
簡單來說＝ 客戶同時買兩代產品，Coherent未來兩年的收入主線仍是可插拔模組與高速光引擎。
CPO會吞掉可插拔模組嗎？
管理層直接否認了「CPO替代可插拔」的敍事，將兩者定位為並行路徑。
可插拔服務標準化的scale-out部署；CPO/NPO（近封裝光學，把光引擎貼近交換晶片的方案）則服務更高密度場景。
時間表：2026年下半年scale-out收入爬坡，2027年下半年scale-up收入爬坡——並不支持「CPO要等到2028年之後」的悲觀預期。
InP擴產——未來幾個季度最硬的驗證節點？
Coherent計劃兩年內InP（磷化銦，製造高速激光器的核心材料）器件產能擴張約四倍：2026年三季度前翻倍，2027年再翻倍以上。
但器件產出到收發器出貨有約2至3個月滯後，這意味著→ 產能翻倍不會立刻體現在當季收入，驗證窗口要往後推一個季度。
襯底供應方面，公司已鎖定五家跨地區供應商，其中數家可生產6英寸襯底；管理層稱6英寸良率已優於成熟平台。
這反映出 Coherent與多數光器件公司的核心差異：關鍵光源能力正在內部化，而非依賴外購拼裝。
平台覆蓋這麼廣，定價權從哪來？
在CPO生態中，Coherent覆蓋範圍遠超單一激光器——涵蓋VCSEL、隔離器、熱電製冷器、PIC、探測器、保偏光纖與微透鏡陣列。
保偏光纖材料供應商主要就是Coherent與Corning，管理層認為自身份額更高。
簡單來說＝ CPO越往量產走，價值反而可能在Coherent掌握的材料與組件層重新聚集——賣「鏟子」的反而更穩。
OCS光路交換——從小品類到AI集群連接變革？
公司近期將OCS（光路交換，用光而非電信號切換數據中心網絡路徑）的SAM上調至40億美元，管理層表示這個數字可能仍然保守。
應用場景正在擴展：從scale-out的spine交換替換，延伸到跨集群互連（DCI）乃至scale-up。
這意味著→ 若scale-up成為長期最大機會，OCS將不再是網絡設備小品類，而是AI集群內部連接方式變革的一部分。
投資者該盯哪幾個數字？
核心驗證指標三個：①1.6T收發器是否按期上量且ASP與毛利率未明顯塌陷；②6英寸InP良率是否持續優於舊平台；③毛利率是否從40%附近向42%以上靠近。
風險在於擴產鏈條中任一環節（外延、器件、封裝、測試、模組集成）放緩，都可能導致收入延後或資本開支先行積累。
簡單來說＝ 如果收入漲了但毛利率不動，市場會質疑Coherent只是在替客戶擴產、自己沒賺到錢；只有收入與毛利率同步改善，估值才有向FY28滾動的邏輯支撐。
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