加拿大最大養老基金信貸主管警告AI融資現泡沫跡象

nashnova research

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管理6176億美元資產的加拿大養老基金CPPIB警告，AI融資熱潮已現泡沫式過熱跡象，循環融資和表外結構正在放大隱性風險，機構投資者需要重新審視AI敞口。

全球最大養老基金之一，為何開始對AI信貸踩剎車？

CPPIB信貸主管科拉明確表示：AI相關投資目前只佔信貸組合的3.5%，但團隊已日趨審慎。

他的原話很直白：「你不能某天醒來發現AI已經佔了組合的25%。」這意味著→ 即便看好AI方向，倉位管理比方向判斷更重要。

這反映出一個信號：連最大的長期資本都在主動控制AI敞口，市場離「共識過熱」可能不遠了。

科拉點出兩個核心風險。第一個是循環融資結構：英偉達、亞馬遜、微軟等巨頭為依賴自家產品的AI初創企業提供資金。簡單來說＝出錢的人和花錢買產品的人是同一批，一旦初創企業倒閉，巨頭自身的風險敞口也跟著放大。

第二個是表外融資：部分AI企業透過設立殼公司承接建數據中心的債務，這些負債不直接出現在企業資產負債表上。這意味著→ 貸款方如果只看報表，很可能低估真實槓桿，私營AI開發商尤其危險。

兩個結構疊加的後果：一旦部分AI企業出問題，連鎖反應可能超出單一公司的範圍。

CPPIB在近期約三週的市場拋售中，趁低買入超過30億美元的折價貸款和債券——典型的逆勢佈局。

科拉明確將基金融資（fund finance，為私募基金提供的貸款）列為當前主戰場。據穆迪報告，這個市場規模已突破1萬億美元，增長來自私募信貸擴張和併購放緩導致基金持倉時間拉長。

CPPIB近期在歐洲完成兩筆大型夾層融資（介於優先債和股權之間的貸款），以貸款組合做抵押，收益率約為基準利率上浮4%至5%。

穆迪已發出警告：基金融資領域結構日趨複雜、多層借貸疊加，一旦底層投資惡化，損失可能被放大。

CPPIB還在拓展NAV貸款（淨資產價值貸款，允許私募基金以持有投資的估值為抵押借錢）。簡單來說＝基金經理在等不到好的退出時機時，先拿投資的「賬面價值」換現金。

這反映出一個張力：CPPIB一邊警惕AI信貸的結構風險，一邊押注的基金融資本身也面臨類似的「未經完整週期檢驗」的問題。

並未完全退出。現有AI投資包括向CoreWeave（大型AI晶片租賃商）投資2.65億美元，以及向卡萊爾航空合作夥伴投資18億美元。

截至2025年3月31日財年，CPPIB信貸組合整體回報率為3.8%，約67%資產部署在美國市場。

科拉的總結：「沿途會有贏家，也會有輸家，而且會有大量波動。」這意味著→ 這家頂級機構的態度不是「不投AI」，而是選擇性投、控制總量、盯緊結構風險。

在OpenAI融資規模縮水、Meta信用展望遭標普下調的背景下，CPPIB的審慎態度並非孤例——大型機構資本正在集體重新定價AI債務風險。

這意味著→ AI初創企業未來的融資成本可能上升，尤其是依賴循環融資和表外結構的公司，將面臨更嚴格的盡調和更高的利率要求。

簡單來說＝錢還在，但不再便宜，拿錢的門檻正在抬高。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。