Crescent CLO突然平倉，B級債券投資者血本無歸
nashnova research
Crescent Capital旗下一隻5.1億美元CLO突然清盤，B級債券投資者本金歸零；同一批貸款隨後被Crescent其他基金買回，利益衝突質疑浮出水面。
這隻CLO是怎樣被「合法拆掉」的？
Crescent今年6月將Atlas CLO（貸款抵押債券，即把一堆企業貸款打包成不同層級的債券賣給投資者）所持大部分貸款批量標記為「信用風險」資產。
這意味著→ 管理人取得更大的出售權限，毋須次級票據持有人批准，即可將組合壓縮至20%門檻以下，觸發強制清算。
簡單來說＝ 合同裡有一個機關：只要管理人把足夠多的貸款貼上「風險」標籤，就能繞過底層投資者直接賣光資產、關掉基金。程序合法，但底層投資者毫無還手餘地。
誰虧了？虧了多少？
據9月受託人報告，B評級債券投資者已全額虧損，BB評級債券亦遭受減值。
權益層投資者（在現金流分配中排序最末）自2025年7月起便未再收到任何分配。
這反映出 CLO的「瀑布結構」在極端情況下對底層持有人幾乎沒有保護——高級債券優先拿走現金流，剩下的不夠分，底層就是零。
賣掉的貸款去了哪裡？
彭博數據顯示，Atlas CLO出售的部分貸款，此後被Crescent管理的其他CLO重新買入。
其中包括軟件開發商Ascend Learning（當前交易價約99美仙）和醫療軟件商AthenaHealth Group的貸款——後者近期完成再融資，價格接近面值。
簡單來說＝ 同一個管理人，左手以「信用風險」為由低價賣出，右手旗下另一隻基金又買回來——資產沒變，換了個口袋。Crescent拒絕置評。
這隻CLO的底層資產到底爛到甚麼程度？
Atlas CLO於2018年發行，存續期恰好橫跨零售困境、新冠疫情和2022年激進加息周期。
到今年6月，組合平均貸款價格已從一年前的約91美仙驟降至約83美仙，CCC評級資產佔比持續攀升。
問題資產包括：建材商Cornerstone Building Brands（債務跌至面值40美仙以下）、網絡安全軟件商Ivanti（交易價約32美仙）等。
這是個案還是系統性信號？
美銀CLO研究主管古普塔指出，單B評級債券僅佔CLO總發行量的5%，但其中約10%至15%已出現或預計將出現減值，平均損失率約50%。
德意志銀行數據顯示，2018年份CLO在所有BB評級超額抵押測試（CLO的核心保護機制，一旦觸發，現金流優先導向高級債券持有人）違約案例中佔比約32%。
這意味著→ 摩根大通數據顯示，美國槓桿貸款市場中交易價低於60美仙的深度困境債務已升至650億美元，為2020年3月以來最高。Atlas CLO的平倉並非孤立事件——2018年份CLO能否平穩度過剩餘存續期，是整個信貸市場的待驗證節點。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。